今年以來，伴隨著A股市場(chǎng)并購(gòu)的風(fēng)起云涌，定增融資也蓬勃發(fā)展，公募基金參與定增投資的熱情不斷高漲。然而在今年上市公司的并購(gòu)重組中，卻頻頻出現(xiàn)“黑天鵝”。如何巧妙規(guī)避“黑天鵝”，成為當(dāng)下定增基金經(jīng)理所要掌握的技能之一。

雖無法防范黑天鵝事件的發(fā)生，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，從投資的角度來說，多數(shù)基金經(jīng)理仍會(huì)理性依據(jù)對(duì)項(xiàng)目的判斷和對(duì)公司的盡調(diào)，來規(guī)避并購(gòu)類定增項(xiàng)目中的“黑天鵝”。

并購(gòu)熱潮促公募加速搶灘定增

今年的并購(gòu)熱潮還在延續(xù)。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，11月份共有26家公司的并購(gòu)重組申請(qǐng)上會(huì)，其中，24家獲得通過，2家被否。獲得通過的公司中，無條件通過16家，有條件通過8家。

在并購(gòu)熱潮持續(xù)發(fā)酵的同時(shí)，定向增發(fā)業(yè)務(wù)也成為并購(gòu)重組中融資的得力助手。目前來看，由于定增要求門檻低、操作靈活、定價(jià)方式靈活、在審核程序上相對(duì)簡(jiǎn)單，已經(jīng)超越公開增發(fā)、配股、發(fā)債等渠道，成為上市公司再融資方式中，最受青睞的一種。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至12月1日，上市公司通過配股、公開增發(fā)和定增三種權(quán)益類再融資方式共計(jì)募資13838.48億元，其中通過定增實(shí)際募資13665.9億元，占比達(dá)到98.75%。而橫向比較來看，當(dāng)前定增金額已經(jīng)接近去年全年的定增總額13723.1億元。

今年以來，涉足定增業(yè)務(wù)的基金公司增多，目前已經(jīng)多達(dá)16家公司。基金募集公告顯示，目前還有3家公司申報(bào)了定增類公募產(chǎn)品，并有多家基金公司人士透露正在準(zhǔn)備申報(bào)相關(guān)產(chǎn)品。

同時(shí)，并購(gòu)重組類的定增項(xiàng)目也往往被打上了收益更高的標(biāo)簽。九泰基金認(rèn)為，定向增發(fā)為上市公司的產(chǎn)業(yè)整合、并購(gòu)重組、業(yè)務(wù)發(fā)展提供了重要的資金支持，對(duì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展起到了重要的推進(jìn)作用。在上市公司不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)、兼并收購(gòu)的大背景下，定向增發(fā)在未來3-5年內(nèi)，發(fā)行規(guī)模仍將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，定向增發(fā)投資也將面臨系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

不過，紅土創(chuàng)新定增基金擬任基金經(jīng)理徐雄暉表示，從表面上來看，在所有的定增項(xiàng)目中，并購(gòu)重組類的收益是最高的，但是有些并購(gòu)相關(guān)的增發(fā)，二級(jí)市場(chǎng)的投資者是沒辦法參與的，在剔除掉這部分因素之后，各種類別的定增項(xiàng)目收益都差不多。

“黑天鵝”有跡可循

當(dāng)下越來越多的“黑天鵝”出現(xiàn)在A股公司的并購(gòu)重組中。但徐雄暉表示，他在做投資時(shí)，并不會(huì)刻意地重點(diǎn)關(guān)注或者刻意回避并購(gòu)類的定增項(xiàng)目，而是會(huì)從公司是否具備投資價(jià)值的角度去進(jìn)行選擇。他認(rèn)為黑天鵝事件雖然看似難以避免，但其實(shí)還是有跡可循的。

據(jù)徐雄暉介紹，“黑天鵝”可分為兩種情況：第一種是被收購(gòu)的公司本身出現(xiàn)了問題，證監(jiān)會(huì)會(huì)終止重組。若是被收購(gòu)公司本身的問題，如果在前期對(duì)這家公司的研究比較深入，在一級(jí)市場(chǎng)層面上多加了解，可以確認(rèn)這家公司的盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)力是否被刻意夸大，因此就比較容易做出投資判斷。從這一角度出發(fā)，紅土創(chuàng)新在做定增投資時(shí)，往往會(huì)把其母公司深創(chuàng)投曾經(jīng)投資過的公司作為核心資源池，并關(guān)注這些企業(yè)的上下游。“我們不會(huì)將3000多家上市公司全部納入進(jìn)來。整個(gè)資源池可能有500-600家上市公司，我們會(huì)對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行深入的了解，投資時(shí)就更有譜。”徐雄暉說。

第二種情況則是并購(gòu)重組的流程存在瑕疵，這種情況一般會(huì)暫停重組，但后續(xù)梳理流程重新審查的概率非常大。雖然對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來說，要弄清楚投行的流程并不容易，但是這個(gè)問題不算致命，多主動(dòng)與投行溝通、交流，也能發(fā)現(xiàn)其中可能存在的問題。

另外，徐雄暉告訴記者，當(dāng)有公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組并配套募集資金預(yù)案時(shí)，證監(jiān)會(huì)往往會(huì)發(fā)問詢函。在做投資時(shí)，多多關(guān)注這方面的公告，留意監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn)，再?gòu)墓緦用?、投行層面多方面了解，一般都能從中發(fā)現(xiàn)問題，便可以很大程度上避免所投定增項(xiàng)目中發(fā)生“黑天鵝”事件。