每經(jīng)記者 朱萬(wàn)平    每經(jīng)編輯 文多    

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 朱萬(wàn)平 攝

業(yè)績(jī)猛增下，欲沖刺“醬酒第二股”的貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱國(guó)臺(tái)酒業(yè)）卻終止了IPO，消息一出，外界頗感意外。

“我們正加班加點(diǎn)趕材料，再過(guò)幾個(gè)月就可上會(huì)，肯定比郎酒先上市。”今年4月的成都糖酒會(huì)期間，一位國(guó)臺(tái)酒業(yè)高管還曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者如此說(shuō)道，言語(yǔ)間頗為樂(lè)觀。

未曾想，數(shù)月后等來(lái)的不是上市，而是終止IPO。對(duì)IPO終止的原因，國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面三緘其口，但業(yè)內(nèi)多認(rèn)為或與其綁定經(jīng)銷(xiāo)商有關(guān)。過(guò)去幾年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的持股經(jīng)銷(xiāo)商拿貨“兇猛”，公司也實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)飆升，而經(jīng)銷(xiāo)渠道庫(kù)存是否健康，則成為監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

實(shí)際上，在國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書(shū)中，一一列舉了各經(jīng)銷(xiāo)商的情況。其形容經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存最多的一句話是“庫(kù)存水平合理”。不過(guò)據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，有國(guó)臺(tái)酒業(yè)終止合作的持股經(jīng)銷(xiāo)商，目前手中的國(guó)臺(tái)酒都還沒(méi)有賣(mài)完。更有酒商稱國(guó)臺(tái)酒在一些地方“根本賣(mài)不動(dòng)”。

圖片來(lái)源：國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書(shū)截圖（申報(bào)稿，2020年12月版）

猛沖的國(guó)臺(tái)酒業(yè)：3年從5億多干到50億？

“若國(guó)臺(tái)酒業(yè)上會(huì)并被喊停，其底牌便會(huì)一一展現(xiàn)在公眾面前，哪里不合規(guī)，哪里有硬傷等。若公司主動(dòng)終止IPO申請(qǐng)，是什么導(dǎo)致的就會(huì)成為酒桌上的‘謎’。”對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)終止IPO，一位業(yè)內(nèi)人士指出。

此次IPO終止的具體原因，國(guó)臺(tái)酒業(yè)基本未做公開(kāi)回應(yīng)。

6月7日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向國(guó)臺(tái)酒業(yè)一位董事求證時(shí)，其回復(fù)稱：“國(guó)臺(tái)董秘應(yīng)有公開(kāi)回復(fù)。”記者還多次聯(lián)系國(guó)臺(tái)酒業(yè)總經(jīng)理張春新和公司董秘，均未獲得回應(yīng)。

一位接近國(guó)臺(tái)酒業(yè)的人士則稱：“終止IPO主要是最近審核的進(jìn)度也是越來(lái)越緊，未來(lái)可能會(huì)重啟IPO。”

“國(guó)臺(tái)酒業(yè)終止IPO（能）給企業(yè)更多的時(shí)間與空間來(lái)規(guī)范相關(guān)條例。近幾年醬酒市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，國(guó)臺(tái)酒業(yè)等醬酒企業(yè)過(guò)快的資本化，可能會(huì)加劇醬酒市場(chǎng)的泡沫化，并且給行業(yè)良性發(fā)展留下隱患。”白酒專(zhuān)家蔡學(xué)飛分析稱。

盡管?chē)?guó)臺(tái)酒業(yè)沉默以對(duì)，但業(yè)內(nèi)對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)的一些問(wèn)題，早已成了業(yè)內(nèi)的話題。

“對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)的模式，大家都心知肚明，只是心照不宣而已。”一位酒企高管對(duì)記者稱。

業(yè)內(nèi)的一些猜疑是，所謂“國(guó)臺(tái)酒業(yè)綁定經(jīng)銷(xiāo)商”的模式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是：大量經(jīng)銷(xiāo)商在國(guó)臺(tái)酒業(yè)IPO前夕大量入股，以期分享上市收益。之后，為幫助公司上市，持股經(jīng)銷(xiāo)商猛拿貨，幫助“刷業(yè)績(jī)”。按此邏輯，一旦IPO成功，憑借“醬香第二股”的名頭和當(dāng)前熱炒白酒股的行情，前期入股的經(jīng)銷(xiāo)商將從資本市場(chǎng)上賺取暴利。至于他們前期猛拿的貨，賣(mài)不賣(mài)得掉似乎已無(wú)關(guān)緊要。

對(duì)于上述猜疑，記者也未能從國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面獲得回應(yīng)。

從業(yè)績(jī)上看，國(guó)臺(tái)酒業(yè)這幾年確實(shí)飛速遞增。2017年～2019年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)營(yíng)收分別為5.73億元、11.76億元和18.88億元。2018年和2019年?duì)I收分別增長(zhǎng)超過(guò)105%和60%。

另?yè)?jù)貴州省方面不久前披露的數(shù)據(jù)，2020年在疫情背景下，國(guó)臺(tái)酒業(yè)仍“邁上50億級(jí)臺(tái)階”。

被同行質(zhì)疑靠持股經(jīng)銷(xiāo)商“刷量”？

國(guó)臺(tái)酒業(yè)如此迅猛的增長(zhǎng)，即使放在整個(gè)白酒行業(yè)，也沒(méi)有幾家酒企能夠做到。

因此才有了業(yè)內(nèi)那些通過(guò)股權(quán)綁定經(jīng)銷(xiāo)商的質(zhì)疑。

據(jù)國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書(shū)披露，2017年~2019年，公司的持股經(jīng)銷(xiāo)商分別貢獻(xiàn)了2.8億元、6.3億元和6.9億元收入，處于快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，占公司經(jīng)銷(xiāo)收入的57.4%、55.7%和38.0%。

圖片來(lái)源：國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書(shū)截圖（申報(bào)稿，2020年12月版）

2020年上半年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)前五大客戶中不少都是持股經(jīng)銷(xiāo)商。比如去年上半年最大客戶——廣東粵強(qiáng)酒業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱粵強(qiáng)酒業(yè)）及其關(guān)聯(lián)方?；洀?qiáng)酒業(yè)方面合計(jì)為國(guó)臺(tái)酒業(yè)貢獻(xiàn)了近8500萬(wàn)元銷(xiāo)售收入，占同期營(yíng)收的比例超過(guò)6%。8500萬(wàn)元，已經(jīng)超過(guò)國(guó)臺(tái)酒業(yè)2019年全年對(duì)粵強(qiáng)酒業(yè)（7100多萬(wàn)元）的銷(xiāo)售收入。

圖片來(lái)源：國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書(shū)截圖（申報(bào)稿，2020年12月版，有拼接）

去年上半年，國(guó)內(nèi)疫情正是最高峰，酒類(lèi)流通受阻，多數(shù)經(jīng)銷(xiāo)商都在觀望、拋售?；洀?qiáng)酒業(yè)大舉拿貨的商業(yè)合理性是什么？

“粵強(qiáng)酒業(yè)是廣東這邊較知名的酒商，也是國(guó)臺(tái)酒業(yè)的股東。”一位廣東當(dāng)?shù)氐木茦I(yè)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)通過(guò)股權(quán)的方式綁定經(jīng)銷(xiāo)商，刺激經(jīng)銷(xiāo)商拿貨，本身是想將這些經(jīng)銷(xiāo)商變成“嫡系”部隊(duì)。在經(jīng)銷(xiāo)商動(dòng)銷(xiāo)良好的前提下，這種模式確實(shí)是可以持續(xù)的。

“近幾年，醬酒市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，全國(guó)性發(fā)展迅猛，經(jīng)銷(xiāo)商敢于囤貨，應(yīng)該說(shuō)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存過(guò)大與國(guó)臺(tái)酒業(yè)急速擴(kuò)張成正比的，一定的庫(kù)存壓力有利于市場(chǎng)的快速推廣。”白酒專(zhuān)家蔡學(xué)飛表示，但這樣做也有弊端，“一旦動(dòng)銷(xiāo)率下降容易導(dǎo)致價(jià)格失衡，產(chǎn)品積壓，出現(xiàn)拋售等現(xiàn)象。從而危害企業(yè)與商戶的根本利益。”

國(guó)臺(tái)酒業(yè)的業(yè)績(jī)快速攀升，也與其經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量大幅增長(zhǎng)分不開(kāi)。招股書(shū)顯示，其經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量由2017年底的316家增長(zhǎng)到了2019年底的799家。其中，持股經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量2019年底為104家，去年6月末為75家。

模式隱憂：有經(jīng)銷(xiāo)商抱怨貨賣(mài)不動(dòng)

實(shí)際上，對(duì)于國(guó)臺(tái)酒業(yè)與經(jīng)銷(xiāo)商綁定的銷(xiāo)售模式，也引起了監(jiān)管注意。

去年11月，監(jiān)管針對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)IPO提出了反饋意見(jiàn)。其中除一般規(guī)范性問(wèn)題外，監(jiān)管最關(guān)心的問(wèn)題之一便是經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存問(wèn)題。

證監(jiān)會(huì)發(fā)審委甚至要求國(guó)臺(tái)酒業(yè)“補(bǔ)充披露主要經(jīng)銷(xiāo)商的情況，包括名稱、成立時(shí)間、股權(quán)結(jié)構(gòu)、合作期限、合作模式、最終銷(xiāo)售去向、最終銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)情況等”。不僅如此，監(jiān)管層還要求公司區(qū)分關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商、持股經(jīng)銷(xiāo)商、普通經(jīng)銷(xiāo)商分門(mén)別類(lèi)的進(jìn)行披露，并說(shuō)明報(bào)告期各類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存金額，以及當(dāng)期該類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商向公司采購(gòu)的比例。

到去年6月底，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量超過(guò)750家，要一一進(jìn)行核查，經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存、最終銷(xiāo)售去向，其工作量可想而知。

最終保薦機(jī)構(gòu)核查稱，多數(shù)經(jīng)銷(xiāo)商保持了合理的庫(kù)存水平。

圖片來(lái)源：國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書(shū)截圖（申報(bào)稿，2020年12月版）

盡管中介機(jī)構(gòu)核查經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存合理，但也有貴州當(dāng)?shù)氐陌拙平?jīng)銷(xiāo)商稱：“國(guó)臺(tái)酒在（貴州）省內(nèi)都根本不好賣(mài)，別說(shuō)茅臺(tái)，（它）連習(xí)酒都比不過(guò)，價(jià)格還貴。我一位朋友就是國(guó)臺(tái)酒業(yè)湖南的經(jīng)銷(xiāo)商，他說(shuō)根本賣(mài)不動(dòng)。”

對(duì)于這種說(shuō)法，記者未能從國(guó)臺(tái)酒業(yè)方面獲得回應(yīng)。

“近年來(lái)醬酒熱下，國(guó)臺(tái)酒業(yè)也有所升溫，現(xiàn)在想要拿國(guó)臺(tái)酒業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)權(quán)也不是那么容易的一件事兒了，但消費(fèi)者層面是否有經(jīng)銷(xiāo)層面這么熱，很難說(shuō)。”一位廣州的酒商對(duì)記者表示。

今年4月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)實(shí)控人、董事長(zhǎng)閆希軍則坦言：“現(xiàn)在的醬香酒熱，主要是行業(yè)熱、經(jīng)銷(xiāo)商熱，消費(fèi)者層面還沒(méi)有同頻共振，消費(fèi)者培養(yǎng)的任務(wù)很繁重。”而做醬酒要有耐力，市場(chǎng)再火熱也不能殺雞取卵。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 朱萬(wàn)平 攝