每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，海通證券發(fā)布研報點評鈞達股份（002865）。

投資要點：

23Q3業(yè)績維持高增。公司發(fā)布2023年三季報，23Q3單季度，實現(xiàn)營業(yè)收入49.59億元，同比增長65.2%，歸母凈利潤6.83億元，同比增長396.34%，扣非凈利潤6.4億元，同比增長369.79%。根據(jù)23年三季報，TOPCon產(chǎn)能提升及銷售出貨大幅增加帶動了營收和利潤的增長。23Q3公司出貨量達到8.15GW，其中N型產(chǎn)品出貨5.65GW，P型產(chǎn)品出貨2.5GW，N型出貨占比達到69%。

公司TOPCon轉(zhuǎn)化效率在23Q3繼續(xù)攀升。公司在TOPCon工藝技術(shù)上持續(xù)進步，根據(jù)23年三季報和業(yè)績說明會公告，公司在金屬化工藝創(chuàng)新、多晶硅工藝優(yōu)化、柵線改進等方面取得重大進展，平均電池轉(zhuǎn)換效率提升0.3%以上。預計2023Q4量產(chǎn)效率可達25.8%以上，對應組件平均功率590-595W。

多種技術(shù)方案將在公司TOPCon中得到應用。公司持續(xù)開展降本增效工作，保持電池片技術(shù)和成本的領(lǐng)先。根據(jù)業(yè)績說明會公告，公司將持續(xù)通過激光燒結(jié)、鈍化效果改善、圖形優(yōu)化等方面對TOPCon產(chǎn)品進行工藝提升。公司正持續(xù)推動N型BC產(chǎn)品的量產(chǎn)實現(xiàn)，并適時推出相應產(chǎn)品。

N型在國內(nèi)獲得招標青睞，公司也積極開拓海外市場。根據(jù)JT捷泰科技官微，23年10月17日，大唐集團宣布其2023-2024年度5GW光伏集采招標項目要求全部采用N型產(chǎn)品，華電集團2023年8.95GW光伏組件集采招標中N型配置占比高達83.2%，國家能源集團10GW集采招標項目中N型占比高達70%，意味著N型電池已被市場廣泛認可與接受。根據(jù)23年三季報，2023年公司實現(xiàn)海外銷售占比從0提升到4.66%，積極完成北美、拉丁美洲、澳洲等新興市場的客戶認證，持續(xù)構(gòu)建全球客戶銷售體系，提升公司全球市場競爭力。

盈利預測與投資建議：我們預計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤20.49/28.22/35.94億元，同比增長185.8%/37.7%/27.4%，對應PE估值7.64/5.55/4.36倍。公司在電池技術(shù)研發(fā)方面處于行業(yè)前列，我們選取電池片產(chǎn)能較大的標的作為可比公司，基于公司在電池片環(huán)節(jié)的領(lǐng)先地位，我們給予公司2023年11-13倍PE，對應合理價值區(qū)間為99.11-117.13元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：行業(yè)需求下滑，競爭加劇，新技術(shù)拓展不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)