每經編輯 趙云    

主持人：各位投資者朋友們，大家好。非常高興今天邀請到國泰基金量化投資部的基金經理麻繹文來到我們的直播間。有一個詞大家可能聽過，叫做“春季躁動”，又稱為“春季攻勢”。顧名思義，在春季這段時間可能會出現(xiàn)一段上漲的行情，啟動時間大約在12月到2月之間。歷史上來看，春季攻勢出現(xiàn)行情的幾率還是比較大的。我們看到最近的市場都是處于一個震蕩的狀態(tài)中。請問麻總，您覺得春季的行情還是值得期待的嗎？ 

麻繹文：我們去看歷史上的A股經常會出現(xiàn)春季行情，背后還是有很多深層次的因素。 

首先，在歲末年初，或者說到春節(jié)前的這段時間，從過往來看整個國內的宏觀流動性還是比較寬松的。特別是在市場上資金需求比較強的這段時間里，央行的一些操作，包括公開市場操作和利率操作，還是相對寬松的。從流動性上來看，對市場的支撐力度也是比較大的。 

另外，從基本面的角度來看，像歲末年初階段，A股的上市公司會陸續(xù)披露它們的第四季度財報，包括全年的年報預告。這些財報的披露實際上會給市場提供一些景氣方向的指引。因此，投資者可能會去投資那些在未來一年中市場表現(xiàn)相對較好的方向。 

第三點可能還是對政策的期待。包括中央經濟工作會議，以及來年的地方兩會和全國兩會。實際上，大家對這些政策的期待也會比較高。在這個階段，一些政策的出臺可能會對市場產生一定的積極催化作用。 

包括大家看到的2022年的情況也是如此，整個疫情防控政策的調整，包括在2022年年底整個地產融資的“三支箭”政策的出臺，實際上都對當時的市場情緒產生了較大的利好影響。 

年初以來市場經歷了比較大的下跌，最近也有所修復。我們覺得可能更多是由于各個市場參與主體整體的信心不足，包括對未來預期偏弱等問題。所以往后看，我們覺得要想看到市場的企穩(wěn)或者春季行情的出現(xiàn)，一方面還是要期待政策的落地和見效。從一些高頻數據上看，比如說第一季度的經濟數據如果出現(xiàn)好轉，可能會給市場帶來一定的信心。另一方面，隨著整個上市公司四季報和年報的預告及正式報告逐步披露之后，我們覺得市場還是有希望在這些基本面的基礎上看到一定的信心，比如說一些上市公司的財報如果出現(xiàn)一些超預期的情況，這可能會給大家?guī)砭皻馔顿Y的指引。 

因此在當前階段，我認為對于投資者來說，保持耐心是很重要的，要等待市場情緒穩(wěn)定并逐步修復。 

重點關注人工智能產業(yè)鏈 

主持人：如果是值得期待的話，您覺得會有哪些主線是比較值得關注的？ 

麻繹文：不管是春季行情還是全年來看，我們相對看好科技板塊的表現(xiàn)，特別是人工智能產業(yè)鏈這一投資主題。大家可能注意到，包括科技板塊在內的主線之前的下跌幅度是比較大的。我們認為這可能與市場的整體調整有一定關系，無論是TMT還是泛科技主題，行業(yè)的Beta屬性還是比較強的。在市場下跌階段，確實整體出現(xiàn)了較大幅度的調整。但是，從產業(yè)鏈的基本面情況，或者說從整個產業(yè)變遷的趨勢角度來講，我們對未來的TMT或者人工智能產業(yè)的表現(xiàn)，還是堅定看好的。 

實際上，我們可以從人工智能產業(yè)鏈的多個行業(yè)維度進行逐類剖析。我們知道，整個人工智能產業(yè)鏈可以分為上游的算力、中游的模型和數據，以及下游的應用等方向。 

上游算力：芯片和光通信 

從上游的算力角度來講，大家可能更多關注的是半導體芯片以及通信領域的光通信等產業(yè)鏈。對于半導體芯片產業(yè)鏈來講，我們可以看到，在今年全年的維度上，整個半導體芯片產業(yè)鏈還是處于一個景氣復蘇的節(jié)奏。 

首先，我們可以看到美國半導體協(xié)會統(tǒng)計的全球半導體銷售情況，在去年11月份已經實現(xiàn)了同比增速由負轉正。因此，整個半導體芯片產業(yè)鏈已經進入到了一個景氣觸底反彈的上行趨勢中。近期，我們注意到臺灣的臺積電這家全球晶圓代工的龍頭公司發(fā)布了2023年的業(yè)績。我們重點關注的是它對2024年全球半導體芯片產業(yè)鏈的展望。從臺積電的展望來看，預計2024年整個半導體行業(yè)（除去存儲領域）的全球營收同比增速有希望達到10%以上。晶圓代工行業(yè)的營收同比增速則有望達到20%，這意味著從行業(yè)龍頭的展望來看，我們可以看到全球半導體芯片產業(yè)鏈的景氣復蘇趨勢。 

除此之外，算力領域中值得關注的是通信板塊，特別是光通信領域，與整個人工智能算力結合比較緊密的。全球目前的AI發(fā)展非常迅速，像海外的科技巨頭都在發(fā)力自己的人工智能大模型設備。

從全球光模塊的競爭格局來看，2022年全球前十大光模塊公司中，中國就占到了7家。因此，從整個角度來講，光模塊或者光通信可能是國內企業(yè)切入全球算力環(huán)節(jié)里面，業(yè)績兌現(xiàn)和訂單兌現(xiàn)相對明確的方向。所以，光模塊這塊還是值得重視的。包括2024年，800G以及1.6T的光模塊逐漸落地和訂單兌現(xiàn)，我們覺得整體上市公司的業(yè)績還是有比較大的增長空間，這是上游算力的情況。 

中游模型和數據：軟件、計算機 

對于中游的軟件，或者說模型和數據層面，可能關注的還是計算機板塊，特別是軟件行業(yè)的一些上市公司。 

這些公司一方面自身可能有大模型的開發(fā)，另外它們可能儲備了一些人工智能的數據集。在數據資源越來越受到重視的大背景下，相關數據資源的價值可能也會得到重估。去年以來，我們看到了新一輪的信創(chuàng)訂單逐步落地。去年下半年，包括中信銀行在內的銀行體系的信創(chuàng)大訂單也在逐步下發(fā)。對于上市公司來講，承擔信創(chuàng)責任的公司實際上已經看到了訂單和未來業(yè)績預期增長的邏輯。 

下游應用：游戲、影視 

對于下游來講，我們覺得重點可以關注的是游戲和影視方向。特別是游戲板塊，去年下半年還是出現(xiàn)了比較明顯的下跌。尤其是去年游戲行業(yè)新規(guī)的意見征求稿下發(fā)之后，導致了市場情緒的波動和整個板塊的下跌，游戲ETF（516010）甚至也出現(xiàn)了單日跌停的情況。 

最近隨著游戲新規(guī)征求意見稿的截止，未來將發(fā)布正式文件。我們對文件的預期是，部分政策還有一定的調整空間。特別是在當前支持民營企業(yè)發(fā)展的大政策基調之下，游戲行業(yè)的新規(guī)我們認為還有較大的調整空間。我們也可以關注未來政策細則的具體落地情況。 

另外，從游戲行業(yè)的基本面角度來看，去年以來，整個游戲行業(yè)的版號已經進入了常態(tài)化發(fā)放階段。包括去年年底，整個游戲版號的發(fā)放出現(xiàn)了一些上升趨勢，單月游戲版號的發(fā)放量突破了100的數量。未來，隨著版號發(fā)放逐步常態(tài)化，游戲廠商的新游戲能夠進入逐步上線的階段，也會逐步貢獻穩(wěn)定的流水增量。 

因此，我們看到整個游戲行業(yè)在2024年，甚至到2025年，其盈利預測情況基本上處在凈利潤逐步上行的趨勢中。整個包括2024年的凈利潤增速可能能夠達到30%到40%以上，所以這是一個業(yè)績修復比較確定的方向。 

對于AI投資來講，為什么在去年上半年，游戲ETF很快完成了凈值和價格的翻倍，這與游戲和AI的結合有很大的相關性。去年，我們看到很多游戲公司已經在逐步與AI結合。游戲和AI的結合我們認為可以體現(xiàn)為兩個方面：一方面是在游戲的生產側，包括代碼撰寫、美術設計以及劇情策劃等方面，都可以與人工智能大模型相結合。例如，通過人工智能輔助進行代碼編寫、原畫自動生成以及劇情的自動創(chuàng)作，這些都能在很大程度上節(jié)省游戲公司在開發(fā)時間和資金成本上的開支。 

另外，我們看到游戲行業(yè)在玩法上也可以與人工智能進行深度結合，帶來創(chuàng)新。去年下半年，我們可以看到國內一些龍頭游戲公司推出的手游已經植入了人工智能大模型。這些游戲中的NPC可以與玩家進行智能交互，相關游戲也因此變得火熱，在各大APP應用榜單上位居前列。 

因此，從人工智能下游應用的情況來看，游戲是一個落地較快的方向。所以對于2024年來說，一方面我們可以看到政策層面有緩和的可能性，從基本面角度來看，版號恢復發(fā)放之后，新游戲逐步貢獻流水，顯示了基本面上行的趨勢。從AI產業(yè)投資的角度來講，游戲行業(yè)是AI應用落地較快的方向之一。總體上來說，AI的下游，特別是游戲產業(yè)，是一個值得關注的投資方向。 

對于2024年的投資來說，我們總體上看好以AI為代表的科技制造板塊。雖然短期內市場下跌導致相關的TMT板塊出現(xiàn)了行情上的調整，但整體來講，我們認為調整之后，大家還是應該保持一定的信心。特別是在產業(yè)趨勢和基本面改善的邏輯下，未來的成長空間還是比較大的。 

2024年AI商業(yè)化有望落地兌現(xiàn) 

主持人：通過麻總的解讀，我們對人工智能板塊相關的投資邏輯有了比較清晰的了解。接下來，我們關注投資者比較關心的問題，在近期的回調下，2023年整個人工智能板塊上漲的行情可能已經回吐掉了。在回調情況下，您問是否是投資者在人工智能板塊布局的好機會嗎？ 

麻繹文：如果我們對人工智能板塊做一個復盤，可以看到從2022年年底開始，隨著ChatGPT的發(fā)布，市場開始關注板塊或產業(yè)的發(fā)展。在2023年上半年，隨著GPT的第四代以及國內一系列科技巨頭如百度、訊飛等陸續(xù)發(fā)布了自己的大模型，無論是產業(yè)界還是A股投資者，都逐步認識到了人工智能大模型發(fā)展帶來的整體投資機會。 

去年上半年，我們看到以TMT為代表的游戲、通信、半導體以及計算機等板塊因為明顯的爆發(fā)而備受關注。但是，進入到2023年第三季度之后，大家發(fā)現(xiàn)短期的業(yè)績兌現(xiàn)還沒有那么快，特別是人工智能大模型的發(fā)展，還是要遵循自己產業(yè)發(fā)展的邏輯和節(jié)奏。特別是國內的大模型，還在追趕海外的大模型的路徑中，從國內科技巨頭的角度來看，到去年為止，其大模型的技術實力基本上與GPT的3.5代技術實力相當，且正在朝4代技術追趕。所以整體上來講，與海外相比還是有一定的差距。 

另外，從大模型的商業(yè)化角度來看，海外已經有一些包括大模型與辦公軟件、影視創(chuàng)作等相結合的案例，這些是非常多的，我們也看到海外的辦公軟件已經實現(xiàn)了用戶訂閱收費的商業(yè)化場景。然而，對于國內的大模型來說，一方面技術實力還在追趕，另一方面商業(yè)化落地還沒有看到太多有效的落地跡象。所以從去年來看，整個人工智能產業(yè)的業(yè)績，包括訂單情況，短期內可能還沒有反映出快速的產業(yè)變革。 

當然對于2024年來說，我們覺得這一塊還是值得期待的。一方面，從上游的算力側來講，特別是通信產業(yè)內的光模塊公司，像800G、400G的訂單，在2024年我們覺得還會進入到一個逐步兌現(xiàn)的階段。特別是海外大模型的一些廠商，其2024年的資本開支我們認為會進入到一個穩(wěn)定增長的趨勢中。所以，我們認為對于光模塊公司來說，其業(yè)績的確定性是比較強的。 

對于國內的大模型產業(yè)鏈相關的一些公司，包括軟件模型等，2024年的商業(yè)化落地可能也會穩(wěn)步推進。比如說與日常使用的一些辦公軟件以及其他領域的垂直應用相結合，我們預計2024年也會進入到一個集中落地的階段。特別是今年，我們可能還會看到像人形機器人、蘋果的MR設備放量等邏輯，這些都會帶來產業(yè)鏈相關的一些公司可能會迎來訂單上的增長。 

因此綜合各方面因素來看，我們認為2024年可能是AI商業(yè)化落地真正逐步兌現(xiàn)的一年。特別是在經歷了去年下半年以來的大幅行情下跌之后，我們認為2024年整個人工智能產業(yè)鏈的投資仍然值得期待。 

半導體產業(yè)鏈詳解 

主持人：謝謝麻總的解答。實際上，在討論人工智能產業(yè)鏈時，我們也會提到半導體產業(yè)鏈。任何一個科技行業(yè)都離不開半導體產業(yè)鏈，因為半導體芯片被譽為整個科技時代的“石油”。接下來，我們來深入討論半導體芯片產業(yè)鏈。市場上有“芯片“、”半導體”和“集成電路”等概念，首先請麻總解答這些概念之間的區(qū)別，包括它們的概念上的差異點。 

麻繹文：好的，那我們就從我們經常接觸到的半導體芯片相關概念來講。我們大家可能經常聽到的是半導體、芯片，以及集成電路這三個概念。從政策維度來講，大家可能更多地聽到的是集成電路概念。包括以往的半導體芯片產業(yè)大基金，其全名實際上是集成電路產業(yè)投資基金。

所以從政策角度看，更多的關注點在于集成電路。在日常生活中，我們經常使用或接觸的概念可能更多是半導體和芯片。特別是芯片，如我們日常使用的手機中的芯片等，包括去年華為推出的麒麟9000等，用的芯片概念會多一些。 

如果我們對這三個概念進行剖析，半導體更多指的是上游的原材料，特別是加熱鍺、硅等原材料。半導體是指在常溫下，其導電性能介于絕緣體和導體之間的一類材料。對于集成電路來講，主要偏向于中游領域。它指的是由半導體材料制程的大規(guī)模電路集合，這類技術應用占到整個半導體下游約80%。而芯片，更多指向下游的產成品，主要指的是集成電路經過設計、制造、封裝、測試等一系列環(huán)節(jié)，最終形成的產成品。 

如果我們從產業(yè)鏈的維度來看，半導體更多指向的是上游的材料，集成電路則指向中游的復雜技術應用，芯片可能更多指的是下游最終的應用產成品，例如華為的麒麟9000、蘋果的MR芯片等下游應用終端產品的概念。所以整體上來講，這三個概念大致可以這樣區(qū)分。 

主持人：感謝麻總的解答。我們知道，過去幾年芯片一直處于一個下行周期中，但在人工智能產業(yè)鏈的帶動下，包括消費電子的復蘇，市場上很多聲音都認為芯片的拐點即將到來。但是，我們最近可能看到，我們的芯片產業(yè)鏈又進入了一個調整期。投資者可能會對此感到好奇和疑問，為什么拐點即將到來，現(xiàn)在卻又開始下跌了？關于芯片板塊的投資機會，請麻總給我們解答一下。 

麻繹文：近期整個市場的下跌，我們覺得實際上也與整個市場情緒的低迷有一定的相關性。我們看到半導體芯片板塊，作為歷史上波動比較大的板塊，隨著市場的下跌，確實也出現(xiàn)了比較明顯的調整。但是我們認為，從其自身的整個周期角度來分析，當前還是應該有一定的信心。 

首先，從傳統(tǒng)需求的周期來看，我們可以根據全球半導體芯片下游的需求來看，大約30%是在整體的手機領域，30%在PC，加起來能夠達到約60%，偏向于整體的下游消費電子領域。 

從去年下半年開始，全球PC和手機的出貨量同比增速持續(xù)上行。特別是在去年第三季度，華為和蘋果的新手機發(fā)布后，導致了去年第四季度手機端的DRAM等存儲芯片價格上漲。背后的重要驅動因素是華為新機發(fā)布帶來的消費電子創(chuàng)新，促使換機需求明顯增長。 

可以回想一下，如果去年下半年沒有華為新手機的發(fā)布，很多人可能不會換手機。特別是在國產高端機重新回歸之后，大家對這類手機的需求反而出現(xiàn)了一定的增長。雖然短期來看，華為的Mate 60它可能無法與海外的高端機型進行最高端品種的競爭。但從國產替代的信心角度，或者從民族自豪感來看，華為手機發(fā)布后，大家還是有很強的換機需求，導致出現(xiàn)了供不應求的狀態(tài)，這也指引了傳統(tǒng)需求的上行。 

正如之前提到的，美國半導體協(xié)會統(tǒng)計了全球包括中國國內的半導體銷售情況。實際上，去年11月份，全球半導體行業(yè)進入了一個同比增速由負轉正的狀態(tài)。因此，我們認為當前階段，全球半導體產業(yè)復蘇的趨勢還是比較明確的。 

第二方面，我們可以看到產業(yè)的創(chuàng)新周期。我們知道，從2019年到2020年，整個上一輪半導體產業(yè)鏈的大行情，一方面是在2019年下半年見到了整個產業(yè)的景氣復蘇，包括價格上漲、銷售和同比增速的上行。另一方面，一個非常重要的原因是創(chuàng)新周期。上一輪我們看到的是5G手機引發(fā)的換機潮，包括蘋果的藍牙耳機等，這些都推動了消費電子領域的需求爆發(fā)。對于2024年來說，非常重要的催化因素可能來自于蘋果的MR設備，未來可能會引領消費電子領域新一輪的創(chuàng)新。 

我們也知道，最近蘋果的Vision Pro正式發(fā)售。在美國，不到半個小時整個產品就預定完了，發(fā)貨周期也會比較長，可能要到3月份到4月份。這表明，蘋果最新的Vision Pro依然引領了大眾的需求爆發(fā)。特別是在Vision Pro的情況，其生態(tài)相對來說還是比較豐富的。它剛上線時就有自身的APP Store支撐，這里面有上百萬的應用，支撐了整個MR設備生態(tài)的發(fā)展。 

對于國內的產業(yè)鏈而言，一方面，國內的一些電子產業(yè)鏈可能會有一定的需求增長機會。另一方面，對于國內的一些公司，特別是上游的半導體芯片公司而言，未來可能會看到國內的科技巨頭逐步研發(fā)自己的MR設備，這也可能帶來相關芯片需求的增長。所以，這是創(chuàng)新周期的情況。 

從更長期的維度來看，我們認為創(chuàng)新周期可能還需要考慮整個人工智能產業(yè)鏈的發(fā)展。特別是剛剛提到的，全球人工智能算力芯片的市場格局，90%以上仍然集中在GPU算力層面。國內的科技巨頭過去主要采購英偉達的GPU。然而，未來隨著科技摩擦的加劇，像英偉達的高端算力芯片也逐步被采取了禁運的限制措施。對于國內的公司，包括上市和非上市的，它們的GPU算力芯片未來可能會逐步導入到國內人工智能大模型的產業(yè)鏈中。 

因此，從這個角度來看，中長期人工智能帶來的創(chuàng)新周期實際上是值得重視的。包括我們看到的臺積電，也對未來幾年人工智能在其營收中的增長速度給出了指引，未來幾年可能能夠達到50%以上的較高增速。因此，我們認為人工智能的增長也是非常重要的創(chuàng)新周期。 

第三塊是國產替代周期。我們知道，自2019年開始，中美之間出現(xiàn)了多輪科技摩擦。包括華為、中興等公司陸續(xù)受到制裁措施，這促使國內的科技產業(yè)鏈開始重視國產替代這一個非常重要的大邏輯。在2019年到2020年期間，我們可以看到很多半導體芯片公司，由于國產訂單的導入，其業(yè)績增速可能逐季翻倍，增速相當快。 

展望未來國產替代的情況，我們對半導體芯片產業(yè)鏈進行了一些詳細的拆分。在傳統(tǒng)的封測領域，國產化率已經比較高了，包括國內的一些半導體芯片封測公司，其技術實力也比較強，未來國產替代的空間可能就沒有那么大。 

我們認為，更多的機會可能在于上游的設備和材料領域的公司。從中長期來看，由于當前整個國產化率還比較低，很多環(huán)節(jié)的國產化率不足20%，因此設備和材料領域的國產化提升空間還是比較大的。半導體設備ETF（159516）這樣的產品就是聚焦于當前半導體芯片產業(yè)鏈國產化率較低的方向，從中長期來看，某些方向呈現(xiàn)出成長趨勢比較明確的態(tài)勢，并有希望穿越景氣周期的波動。因此，這塊我們認為還是值得重視的。 

主持人：實際上，芯片半導體產業(yè)鏈有一個堅不可摧的投資邏輯，即國產替代。我們的半導體芯片曾受到國外的制裁，這在很大程度上是由于國內半導體設備和材料的短缺。國內已經出臺了一些產業(yè)政策，包括支持推動半導體芯片行業(yè)的國產替代?，F(xiàn)在請麻總具體介紹一下，在半導體設備材料領域，當前的國產化率是怎樣的。 

麻繹文：我們可以看到，去年半導體設備ETF（159516）發(fā)行之后，市場對設備和材料領域的關注有所提升。 

對于半導體設備和材料這兩個細分環(huán)節(jié)來看，首先是設備，對整個半導體產業(yè)的發(fā)展是非常重要的。大家都知道，在國內的半導體行業(yè)中，卡脖子問題最嚴重的環(huán)節(jié)在設備和材料領域。這也是制約我國晶圓代工和先進制程發(fā)展的重要因素，主要是因為設備和材料的相對緊缺。特別是在設備環(huán)節(jié)，大家可能過往關注度比較高的是光刻機。在國內，光刻機基本上還處于接近零替代的狀態(tài)。 

除此之外大家知道，整個晶圓代工廠的資本開支中，有80%需要投入到半導體設備中。在這80%中，包括光刻機、刻蝕、薄膜沉積設備等，這些設備的市場規(guī)模是比較大的。特別是光刻機，目前國產替代率還非常低，而薄膜沉積設備則是在努力突破14納米和7納米的制程。在國產設備公司方面，技術實力比較強的公司在過去兩年中，我們可以看到它們的訂單能夠逐步導入到國內的晶圓廠，包括一些存儲晶圓廠。目前國產的兩家龍頭設備公司，根據2023年的年報預告，訂單增速還是相當快的，基本上都在30%以上。這一點體現(xiàn)了在景氣周期下行的情況下，這些設備廠還能收到這么多訂單，反映了國產替代的重要邏輯。 

至于材料環(huán)節(jié)，大家可能比較熟悉的有光刻膠、拋光液、拋光墊以及硅片等半導體材料。從整體國產化率的角度來看，目前大概不到20%。 

如果我們對整個半導體產業(yè)鏈做一個梳理，像封測領域，國產化率基本上能夠達到60%以上，特別是封測的一些設備。在設計環(huán)節(jié)，部分領域我們也具備了強大的國產替代技術實力，包括手機芯片等。大家也知道我們基本上能夠在14納米甚至7納米的設計水平上實現(xiàn)突破，包括在5G領域的一些射頻芯片等，國產化率在這些領域相對較高。目前比較緊缺的是像CPU、GPU等芯片的設計，在技術實力上還有一定的追趕空間。 

從上游來看，特別是剛剛提到的設備和材料，可能是未來國產化率提升空間較大的方向。包括光刻、刻蝕以及薄膜沉積等設備，它們的市場規(guī)模也比較大，在晶圓廠的資本開支中占比較高，未來我們認為這些設備的長期發(fā)展空間還是比較大的。所以，我們也可以多多關注半導體設備ETF（159516）。 

如何布局投資半導體產業(yè) 

主持人：關于半導體芯片產業(yè)鏈，投資者可能比較關心的問題是，在當前市場震蕩的行情中，是否布局半導體板塊是一個好機會。如果是，您是否有什么相關建議，來幫助大家獲得更好的投資體驗？ 

麻繹文：站在基本面變化的角度來看，2024年整個半導體芯片產業(yè)鏈將進入一個景氣復蘇的上行趨勢。對于那些想從事基本面投資的人來說，半導體芯片板塊值得重點關注。 

從股價角度來看，過去兩年整個上市公司層面的股價下跌幅度也比較大，我們可以看到，板塊內不少公司股價甚至腰斬。因此，如果在當前階段進行配置，實際上處于一個比較低的位置。 

從估值角度來看，基本面相對有支撐的設備和材料領域，過去幾年的業(yè)績增速還不錯，它們的估值也回落到歷史的百分之十幾分位。整個半導體設備板塊的估值也比較低。所以，從這個角度來看，對于2024年的投資，大家還是可以關注半導體設備ETF(159516)的投資機會。 

如果大家想布局整個行業(yè)的全產業(yè)鏈投資，包括設計、制造、設備、材料以及封裝測試，可以關注市場上相關的一些芯片ETF（512760）。如果想聚焦于半導體下游的集成電路這類工藝制程難度較高、長期成長性比較突出的方向，也可以關注集成電路ETF（159546）。 

總體上來說，我們認為當前整個半導體芯片產業(yè)鏈對于2024年的業(yè)績增長來說，處在一個估值相對較低的位置，特別是經過前期市場的快速下跌之后。我們認為整個股價還沒有反映2024年整個產業(yè)景氣修復的邏輯和趨勢。所以，總體上來講，我們還是看好2024年整個半導體芯片板塊的投資機會。

科創(chuàng)板100投資機會解析 

主持人：剛剛我們實際上討論到了人工智能和半導體產業(yè)鏈。實際上科創(chuàng)板100也是大家比較關心的指數，它一鍵打包了這些熱門的科技概念。當前，它在市場上的熱度也比較高，彈性也比較大，市場上有一種說法，說科創(chuàng)板100是增強版的科創(chuàng)板，麻總是如何看待這個問題的，您覺得科創(chuàng)板100在后市的發(fā)展當中有望走出很好的行情嗎？或者它會呈現(xiàn)什么樣的特征？ 

麻繹文：我們之前也做過統(tǒng)計。，其他市場主流寬基指數相比，科創(chuàng)100一方面擁有“專精特新”公司的較高占比，另一方面具備中小市值的高彈性和高成長特點。 

從中長期角度來看，我們國內已經進入了經濟產業(yè)結構轉型升級的大周期。過去20多年，國內經濟發(fā)展非常依賴于房地產等傳統(tǒng)產業(yè)鏈，但這些產業(yè)鏈可能會進入一個增長動能相對缺乏的階段。未來像半導體、生物醫(yī)藥、計算機、機械和新能源等產業(yè)可能會成為承擔國內宏觀經濟增長非常重要的新動能。所以，從這個角度來講，我們認為未來長期的投資主線仍然是科技或高端制造。 

包括我們觀察美國整個股市的表現(xiàn)，長期來看，像納斯達克指數引領的科技創(chuàng)新周期實際上帶來了很高的回報。同樣觀察日本股市，盡管90年代日本經濟低迷，傳統(tǒng)行業(yè)面臨下行壓力，科技股卻走出了一些獨立的行情。特別是在計算機和后續(xù)的消費電子創(chuàng)新方面，科技股帶動了日本股市的長牛行情。 

因此，對應國內A股投資的邏輯來看，中長期我們仍看好科技成長板塊的表現(xiàn)。特別是科創(chuàng)板是國內科技行業(yè)上市公司比較聚焦的方向。我們知道，過去幾年來，整個科創(chuàng)板研發(fā)投入占營收的比例基本上維持在10%以上，創(chuàng)業(yè)板的研發(fā)投入大概在4%到5%，而主板相對來說會更低。因此，高研發(fā)投入確保了它未來的高成長屬性，科創(chuàng)100指數聚焦于整個科創(chuàng)板，剔除掉市值最大的50家上市公司后，涵蓋市值排名在51到150之間的上市公司。這些公司具備中小市值、高成長和高彈性的特點。這些公司的平均市值大概在140億到150億元左右，相比科創(chuàng)50的平均市值500多億，還是相對較小的。 

我們來看它的盈利預測情況，如2023年底12月份的指數定調后，最新一批的科創(chuàng)板100指數，它的整體2023年盈利預測，以及對2024年的盈利預期，有希望實現(xiàn)凈利潤翻倍或更高的增長。所以，它的盈利增長彈性是比較高的，我們認為這與過去幾年整個高研發(fā)投入帶來的高成長邏輯有很大的相關性。因此，無論是觀察海外股市的發(fā)展還是國內產業(yè)結構的變遷，從A股市場投資的角度來看，我們還是比較看好科創(chuàng)板100ETF（588120）的投資機會。整體上情況大致如此。 

主持人：最后我們來討論一下科創(chuàng)板100的布局機會。目前A股實際上呈現(xiàn)出一種震蕩的狀態(tài)，后續(xù)下跌的空間也比較有限了。在這種情況下，您是否認為布局科創(chuàng)板100是一個好時機？ 

麻繹文：實際上在市場下跌過程中，大家可能會有一些擔憂的情緒，這也是非常正常的。我們也看到了一些資金流入，尤其是一些大盤公司可能還是表現(xiàn)出了一定的韌性。我們參考2015年救市的過程，確實可以看出，在救市資金進場的過程中，像上證50、滬深300等大盤股確實展現(xiàn)了一定的韌性。隨著救市資金逐步發(fā)揮效果，市場情緒穩(wěn)定并修復之后，回顧2015年的行情，我們可以看到，具有更高彈性或修復力度較大的方向更多來自小盤股。當時，中證1000也快速出現(xiàn)了明顯的反彈。 

所以，對于本輪行情來說，如果后續(xù)市場情緒出現(xiàn)企穩(wěn)修復，我們仍然看好中小盤上市公司的表現(xiàn)。特別是科創(chuàng)100，其上市公司的平均市值與中證1000相當接近。與中證1000相比，科創(chuàng)100更聚焦于科創(chuàng)板內科技成長屬性突出的上市公司。因此，從業(yè)績成長和波動彈性的角度來看，如果市場情緒好轉，我們還是看好科創(chuàng)板100 ETF（588120）的投資機會。 

短期來看，市場確實處于一個高波動階段。對于投資者，我們的建議是可以采取包括定投或逢低分批買入等方式，逐步進入市場。如果市場出現(xiàn)情緒修復和行情反彈，在這個階段可能就會獲得不錯的收益。 

主持人：感謝麻總的分享。今天的直播也到了尾聲階段，再次感謝麻總來到我們的直播間，為我們答疑解惑。也非常感謝大家的觀看，希望大家能通過本次直播獲取到一些有益的投資觀點，把握住后續(xù)科技賽道的投資機遇。 

 

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。 

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。 

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。 

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。 

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。