各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

龍年第一周，A股的整體表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。其中，高股息板塊和AI相關(guān)概念股表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢。另外，一些價(jià)值類板塊的表現(xiàn)也是不錯(cuò)的，比如啤酒，青島啤酒最近一個(gè)月最高漲幅超過20%。

一個(gè)月前，錢研君便分享了啤酒行業(yè)的投資邏輯。感興趣的老鐵可以看一下《一季度業(yè)績有望迎來開門紅！產(chǎn)品價(jià)格長期上漲趨勢不變，這個(gè)價(jià)值賽道迎來配置良機(jī)——道達(dá)研選2024年重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)第1期》這篇文章。

在一系列實(shí)質(zhì)性利好政策面前，錢研君對接下來的行情仍不悲觀。不過，A股近期反彈力度較大，短期繼續(xù)強(qiáng)攻的難度較大。目前這個(gè)階段，投資者更應(yīng)該做好一些的投研儲(chǔ)備。接下來，我們一起來看一下胰島素行業(yè)的基本面情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第7期、道達(dá)研選2024重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)第2期，已經(jīng)更新了，請各位老鐵關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，然后去贏家學(xué)院里面查看。

胰島素周制劑有望誕生百億美元大單品

胰島素是糖尿病患者的最終療法。血糖水平稍高于正常時(shí)，一般選擇口服降糖藥控制血糖；胰島β細(xì)胞功能近乎衰竭時(shí)，可采用口服藥物和胰島素的聯(lián)合治療；胰島β細(xì)胞功能完全衰竭時(shí)，則只能采用胰島素替代治療。

根據(jù)技術(shù)水平，胰島素可分為動(dòng)物胰島素（第一代，基本被淘汰）、人胰島素（第二代）、胰島素類似物（第三代）。

▲圖片來源：截圖自國海證券研報(bào)

根據(jù)使用方式，胰島素可分為長效、速效和預(yù)混胰島素。

▲圖片來源：截圖自國海證券研報(bào)

胰島素是糖尿病治療的最終用藥，用藥地位不可替代，而基礎(chǔ)胰島素又是胰島素治療的基石性藥物。目前，基礎(chǔ)胰島素占據(jù)胰島素市場的半壁江山。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，2022年美國和中國的基礎(chǔ)胰島素分別占據(jù)58%和47%的市場份額。

此外，基礎(chǔ)胰島素領(lǐng)域大單品不斷涌現(xiàn)，賽諾菲甘精胰島素U100（Lantus）銷售峰值69億美元，諾和諾德地特胰島素銷售峰值26億美元。Lantus的升級產(chǎn)品Toujeo以及諾和諾德的德谷胰島素均已達(dá)到10億美元量級，目前還處在增長階段。

不過，基礎(chǔ)胰島素治療也面臨較為嚴(yán)重的起始延遲和控制不佳的現(xiàn)象，高頻注射以及長期注射帶來的副作用，還導(dǎo)致很多患者產(chǎn)生針頭恐懼心理，而胰島素周制劑的出現(xiàn)可有效解決基礎(chǔ)胰島素當(dāng)前臨床困境。

基礎(chǔ)胰島素從日制劑跨越到周制劑意味著，可將每年給藥頻率從365次注射降低到52次，注射次數(shù)的明顯減少可提升患者依從性，有望克服胰島素起始治療延遲，減輕治療負(fù)擔(dān)。

當(dāng)前，全球基礎(chǔ)胰島素周制劑的研發(fā)格局較為明朗，全球僅有三款基礎(chǔ)胰島素周制劑正在推進(jìn)臨床試驗(yàn)。其中，諾和諾德的Icodec胰島素上市在即。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，Icodec胰島素作為全球首款基礎(chǔ)胰島素周制劑，實(shí)現(xiàn)了從日制劑到周制劑的重大突破，具有劃時(shí)代的重大意義，并且諾和諾德?lián)碛袕?qiáng)大的胰島素銷售渠道，產(chǎn)品有望復(fù)制當(dāng)年甘精胰島素的放量態(tài)勢。

根據(jù)測算，華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)Icodec胰島素在中國有望實(shí)現(xiàn)12.8億美元的銷售峰值（約92億人民幣）的銷售峰值。如果再考慮美國、歐洲以及其他海外國家或地區(qū)，Icodec胰島素的銷售峰值有望突破百億美元。

基礎(chǔ)胰島素周制劑的上市會(huì)對國產(chǎn)胰島素企業(yè)的基本盤造成沖擊嗎？

華創(chuàng)證券認(rèn)為，短期而言，由于胰島素的存量粘性和醫(yī)保支付差異，周制劑對國產(chǎn)基礎(chǔ)胰島素存量市場沖擊或不明顯。同時(shí)，國內(nèi)頭部企業(yè)等也在積極進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，布局胰島素周制劑，并且向GLP-1領(lǐng)域拓展，持續(xù)完善糖尿病治療方案。

國產(chǎn)胰島素行業(yè)的投資邏輯

關(guān)于國產(chǎn)胰島素行業(yè)的投資邏輯，國海證券總結(jié)了四大投資邏輯。

首先，集采有望加速胰島素市場滲透率提升。

根據(jù)IDF發(fā)布的《2021年全球糖尿病地圖》顯示，國內(nèi)有1.4億糖尿病患者。根據(jù)新華網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國約有1000萬糖尿病人使用胰島素，據(jù)此測算，2022年我國胰島素市場滲透率約7%。據(jù)American Diabetes Associantion數(shù)據(jù)顯示，2022年美國約有3700萬糖尿病患者，其中840萬人使用胰島素，市場滲透率約23%。

2021年11月國家正式啟動(dòng)胰島素專項(xiàng)集采，根據(jù)醫(yī)保研究院統(tǒng)計(jì)，集采后胰島素的價(jià)格平均降幅48%，其中二代人胰島素平均降幅45%，三代胰島素類似物平均降幅超過50%。國海證券認(rèn)為，胰島素價(jià)格大幅降低之后，胰島素滲透率有望出現(xiàn)提升。

其次，集采結(jié)果利好國產(chǎn)替代。

胰島素集采規(guī)則將企業(yè)按照報(bào)價(jià)由低到高分為“A、B、C”三組，C組需將醫(yī)院報(bào)量的30%分為A組企業(yè)。而從集采結(jié)果來看，大部分C組中標(biāo)企業(yè)為外資企業(yè)，A組大部分為國產(chǎn)企業(yè)。也就是說，通過“以價(jià)換量”的方式，國產(chǎn)企業(yè)獲取部分外資市場份額。

再者，集采有望加速三代胰島素替代二代胰島素。

當(dāng)前，我國二代胰島素仍占據(jù)較高比例。胰島素全國首年采購需求量共計(jì)2.14億支，其中二代0.9億支、三代1.24億支，二代占比為42%。根據(jù)ASPE發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年除美國外的OECD國家，二代胰島素銷量占比均值僅為12%。國海證券認(rèn)為，經(jīng)過集采，二代胰島素與三代胰島素價(jià)格出現(xiàn)倒掛，將顯著加速三代胰島素替代二代胰島素。

最后，國內(nèi)胰島素龍頭出海打造第二增長極。目前，國內(nèi)龍頭胰島素企業(yè)紛紛開啟國際化布局，打造第二增長曲線。

綜上，國海證券認(rèn)為，“低滲透率+國產(chǎn)替代+三代替代二代+出海”多重因素助力胰島素市場穩(wěn)定增長，頭部企業(yè)有望充分受益于行業(yè)成長。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中國胰島素集采持續(xù)降價(jià)；2、海外獲批不及預(yù)期；3、國內(nèi)市場競爭加劇；4、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；5、海外胰島素市場競爭格局惡化。

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

華創(chuàng)證券-胰島素行業(yè)深度研究報(bào)告：基礎(chǔ)胰島素周制劑時(shí)代拉開序幕

國海證券-胰島素行業(yè)深度報(bào)告：國產(chǎn)替代+開拓歐美市場，國產(chǎn)胰島素進(jìn)入新階段

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第7期、道達(dá)研選2024重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)第2期，已經(jīng)更新了。請各位老鐵關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，然后去贏家學(xué)院里面查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝