每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 馬子卿    

隨著750日國債收益曲線下行，保險公司償付能力下滑，“利差損”出現(xiàn)和加劇，資產(chǎn)負(fù)債不匹配的增加……這是當(dāng)下整個保險行業(yè)普遍面臨的問題。壽險業(yè)經(jīng)營困境的背后到底是何邏輯？保險公司應(yīng)該采取怎樣的方式積極應(yīng)對？

求解“利差損”，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近日對同方全球人壽副總經(jīng)理童伯寧進(jìn)行了專訪。在今年10月獲批出任同方全球人壽副總經(jīng)理前，童伯寧擁有31年人壽保險領(lǐng)域的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，包括美國地區(qū)15年工作經(jīng)驗(yàn)和亞洲地區(qū)16年工作經(jīng)驗(yàn)。曾在荷蘭全球人壽集團(tuán)（Aegon），泛美人壽（Transamerica），大都會人壽（MetLife）擔(dān)任金融、投資、精算、產(chǎn)品開發(fā)和風(fēng)險管理方面的高級管理崗位。

同方全球人壽副總經(jīng)理 童伯寧 圖片來源：受訪者

在此次訪談中，童伯寧以全球視野談及對當(dāng)下“利差損”的看法，他還提出“利用杠桿來達(dá)到資產(chǎn)久期的要求，加大另類資產(chǎn)的配置”，以及“進(jìn)一步發(fā)展資本市場，如引入多元化衍生品及拓展長期債務(wù)工具”等應(yīng)對手段。

固收類終身險面臨巨大的“利差損”壓力

近年來，以增額終身壽險為代表的固收類終身險產(chǎn)品受到市場熱捧，然而在利率下行期，此類產(chǎn)品的利差損風(fēng)險開始引發(fā)市場擔(dān)憂。

在童伯寧看來，“利差損”的根本原因是資產(chǎn)負(fù)債不匹配。想要在資產(chǎn)端完全匹配負(fù)債端以管理利率風(fēng)險，是一項(xiàng)具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)，尤其是對期交產(chǎn)品而言。一方面，長年期且能滿足負(fù)債成本要求的固收類資產(chǎn)幾乎不存在；另一方面，當(dāng)前市場缺少較好的衍生性產(chǎn)品來鎖定將來的投資收益率。

“固收類增額終身壽更面臨客戶的選擇權(quán)風(fēng)險。”他進(jìn)一步解釋稱，當(dāng)利率下降時，投資收益率無法滿足負(fù)債成本要求，此時比預(yù)期更多的客戶會選擇繼續(xù)持有保單以維持現(xiàn)有利益；當(dāng)利率上升時，比預(yù)期更多的客戶可能會選擇退保，以尋求更高收益的投資機(jī)會，客戶的這種行為可能會引發(fā)類似“擠兌”的風(fēng)險情況。

利率下行給保險公司的經(jīng)營帶來諸多挑戰(zhàn)。童伯寧表示，如償付能力的下滑，“利差損”的出現(xiàn)和加劇，以及資產(chǎn)負(fù)債不匹配的增加。出現(xiàn)這些問題的根本原因是保險公司的資產(chǎn)配置相對于負(fù)債的期限比較短。

“因?yàn)槔实南陆?，再投資的回報(bào)率，包括續(xù)期保費(fèi)的投資回報(bào)率達(dá)不到當(dāng)初產(chǎn)品定價時的投資收益率假設(shè)。750日國債平均收益率作為準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的下降，又會大幅增加負(fù)債準(zhǔn)備金，從而會侵蝕企業(yè)利潤和償付能力充足率。”他還指出，因?yàn)槔实南陆?，客戶更愿意保留原有高利率定價的保單，這使得企業(yè)負(fù)債久期變得比預(yù)期的更長，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債不匹配的加劇，即利率風(fēng)險的增加。這也會導(dǎo)致償付能力充足率的下降。

負(fù)債成本率下降，風(fēng)險資產(chǎn)價格將趨于合理

“近年來，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨多層面的挑戰(zhàn)，包括資本市場波動等，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了轉(zhuǎn)型調(diào)整的關(guān)鍵階段。”童伯寧指出，在此背景下，保險公司因市場競爭壓力，其應(yīng)對舉措可能滯后于市場的變化。

他進(jìn)一步說道，“監(jiān)管所采取的一系列措施包括定價利率下調(diào)，‘報(bào)行合一’等對行業(yè)的長期健康發(fā)展和防范系統(tǒng)性風(fēng)險是非常必要的。”童伯寧表示，“短期看，雖然給行業(yè)帶來了一定的壓力，但我們也應(yīng)該看到機(jī)會：負(fù)債成本率下降，風(fēng)險資產(chǎn)價格趨于合理，更有國家政策的支持，都為行業(yè)發(fā)展提供了新的契機(jī)。我們應(yīng)該抓住機(jī)會發(fā)展，找到各自的優(yōu)勢和立足點(diǎn)，差異化發(fā)展，并在發(fā)展中解決各自面臨的挑戰(zhàn)。”

童伯寧強(qiáng)調(diào)企業(yè)還應(yīng)該考慮長期的、經(jīng)濟(jì)層面的應(yīng)對手段。在資產(chǎn)端，應(yīng)調(diào)整投資策略來減少資產(chǎn)負(fù)債的久期不匹配，同時增加投資收益率；在產(chǎn)品端，則應(yīng)開發(fā)更能與資產(chǎn)端匹配的產(chǎn)品。

從投資端的具體策略來看，他認(rèn)為，資產(chǎn)荒將會持續(xù)很長一段時間，而資本市場的發(fā)展往往比較緩慢，但金融創(chuàng)新的步伐一定會加快。基于此，他建議投資組合采用啞鈴狀結(jié)構(gòu)，即以長年期國債為主要的資產(chǎn)配置，加上短期的風(fēng)險資產(chǎn)，如短期信用債和權(quán)益類資產(chǎn)等。在產(chǎn)品端，他建議發(fā)展利差損風(fēng)險較小的短年期產(chǎn)品、分紅險產(chǎn)品、投連險產(chǎn)品等。

在低利率環(huán)境中，分紅型的增額終身壽險可能成為行業(yè)主推產(chǎn)品

隨著預(yù)定利率切換、市場利率仍不斷下行，浮動收益的分紅險愈發(fā)受到市場的重視，分紅險有望成為新的市場主流產(chǎn)品嗎？對此，童伯寧認(rèn)為，分紅險銷售還面臨不少難點(diǎn)。

比如，過去十多年，銷售顧問已習(xí)慣銷售固收類產(chǎn)品，對分紅險不熟悉；此外，分紅機(jī)制不透明，消費(fèi)者更喜歡確定性的產(chǎn)品。此外，對保險公司來說，如果利率繼續(xù)下跌，“2.0定價利率”的分紅險也同樣會產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險。同時，分紅險對保險公司的利潤貢獻(xiàn)相對較低。

“在低利率環(huán)境中，消費(fèi)者風(fēng)險偏好較弱，分紅型的增額終身壽險可能成為各家公司主推產(chǎn)品。年金險作為一類長期儲蓄型產(chǎn)品，未來可能會有更大的市場份額。”他還指出，如果年金險現(xiàn)金價值過高，那么這個產(chǎn)品就趨同于增額終身壽險了。

針對分紅險等形態(tài)較為復(fù)雜的壽險產(chǎn)品，童伯寧認(rèn)為，應(yīng)該從三方面做好工作，防范銷售誤導(dǎo)：一是注重業(yè)務(wù)員的分紅專業(yè)知識培訓(xùn)，讓業(yè)務(wù)員充分了解到分紅水平是不確定的，可能和演示的利率不同，擁有能夠銷售這些新型產(chǎn)品的資格非常有必要；二是應(yīng)繼續(xù)推廣金融和保險知識的普及工作；三是加強(qiáng)行業(yè)自律，在官方網(wǎng)站定期公布分紅實(shí)現(xiàn)率等關(guān)鍵產(chǎn)品信息，確保產(chǎn)品信息的高度透明。

“正如新‘國十條’提出要高質(zhì)量發(fā)展，保險公司必須注重風(fēng)險管理，價值經(jīng)營，做到可持續(xù)發(fā)展。各家保險公司應(yīng)發(fā)揮各自的優(yōu)勢，聚焦專長的渠道，結(jié)合自身的投資能力，為公司的客戶群體開發(fā)差異化產(chǎn)品和有特色的服務(wù)。”童伯寧表示，作為合資壽險機(jī)構(gòu)，同方全球人壽可以充分利用雙方股東的資源優(yōu)勢，如借助荷蘭全球人壽保險集團(tuán)在養(yǎng)老金管理，人壽保險，資產(chǎn)管理，和風(fēng)險管理方面的核心優(yōu)勢，繼續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險管理，做大做強(qiáng)自身業(yè)務(wù)。

提及在擴(kuò)大養(yǎng)老金市場方面，他建議除了擴(kuò)展稅收激勵計(jì)劃之外，還期待給予壽險公司更多地參與機(jī)會，對于擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的外資或合資公司，未來可以從更多范疇上評估資格要求。

投資能力直接影響到產(chǎn)品戰(zhàn)略和定價

“資產(chǎn)與負(fù)債管理（ALM）對保險公司的經(jīng)營重要性不言而喻。”童伯寧在受訪中強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)負(fù)債的不匹配是造成今天很多保險公司“利差損”，償付能力挑戰(zhàn)的主要原因。“公司的投資策略，尤其是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置必須是由負(fù)債端驅(qū)動的。同時，公司的投資能力直接影響到公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略和定價。”

那么如何在資產(chǎn)和負(fù)債兩端相互約束，有效聯(lián)動？他指出，以浮動收益的分紅險為例，關(guān)鍵在于兩個核心要素，一是最低保證利率，二是分紅預(yù)期（即演示收益）。

首先，為了滿足最低收益率的要求，資產(chǎn)配置必須謹(jǐn)慎選擇，保險公司在資產(chǎn)端需要充分考慮風(fēng)險和收益的平衡。其次，對于分紅預(yù)期（演示收益）的達(dá)成，保險公司需要有一個合理的預(yù)期。這不僅僅依賴于資產(chǎn)端的投資收益，還需要綜合考慮同業(yè)的分紅水平和策略，客戶的預(yù)期，監(jiān)管的要求等。

通過合理設(shè)定分紅預(yù)期，保險公司可以更好地管理客戶的期望，避免因?yàn)榉旨t水平波動過大而引發(fā)客戶的不滿和信任危機(jī)。相對而言，傳統(tǒng)賬戶的投資策略更多受到的是公司內(nèi)部因素驅(qū)動的，如ALM（資產(chǎn)與負(fù)債管理）策略、收益率目標(biāo)、償付能力等方面的考量都會對傳統(tǒng)賬戶的投資決策產(chǎn)生重要影響。這些因素促使保險公司在投資時更加注重穩(wěn)健性和長期性，以確保公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健和持續(xù)發(fā)展。

保險公司有哪些舉措能提升投資收益？童伯寧提到，可以利用杠桿來達(dá)到資產(chǎn)久期的要求，加大另類資產(chǎn)配置。比如，一部分資金購買長債，一部分資金購買短期的信用債，后者風(fēng)險相對更高，但從久期的效果看利潤更高，發(fā)揮了杠桿作用。

他還建議，進(jìn)一步發(fā)展資本市場，引入衍生品以及拓展長期債務(wù)工具，如抵押貸款、企業(yè)債、基礎(chǔ)設(shè)施債券等；允許保險公司直接投資；允許有條件有經(jīng)驗(yàn)的保險公司進(jìn)行海外投資等。

對于產(chǎn)品端發(fā)展方向，童伯寧也給出了幾方面的具體建議。一是發(fā)展風(fēng)險和客戶共同承擔(dān)類產(chǎn)品，如投連、分紅類產(chǎn)品；二是開發(fā)負(fù)債和投資直接掛鉤的產(chǎn)品，如結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；三是實(shí)施有時間限制的保證利率，如10年期限保證利率，允許公司在10年期滿后重新定價，并賦予客戶取消權(quán)；四是允許開發(fā)分紅重疾險；五是創(chuàng)造非流動性負(fù)債，例如通過按市值計(jì)價的退保罰金機(jī)制；六是開發(fā)境內(nèi)外幣保單，同時與外幣投資相匹配。

“行業(yè)必須感受到履行承諾的責(zé)任，而不能寄希望于監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入來解決問題。”童伯寧在訪談中如是認(rèn)為。