每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，債市表現(xiàn)較強，10年期國債收益率下破2%，成為業(yè)界思考下一步資金風(fēng)險偏好是否調(diào)整的重要事件。然而，就債券基金的投資策略來看，不同品種債券的久期調(diào)整呈現(xiàn)不同格局，這也反映出市場對于防守或進(jìn)攻債市的態(tài)度有所分歧。

有分析人士指出，當(dāng)前正值重要會議來臨時期，靜待政策明朗，或是判斷債市未來走勢的重要參考。

債市走強引發(fā)市場關(guān)注，10年期國債收益率下破2%

又是債市走強的一周，而有關(guān)本輪債市走強的原因，起初在業(yè)內(nèi)不少投資人看來，似乎有些意外。主要體現(xiàn)為經(jīng)濟的逐漸回暖以及權(quán)益市場的進(jìn)一步向好走勢，都構(gòu)成了對債市的利空，此時債市走強耐人尋味。

上周（12月2日~8日），10年期國債收益率下破2%，這在國內(nèi)很長時間未曾出現(xiàn)。然而，就宏觀面以及權(quán)益市場的表現(xiàn)來看，紛紛對債市構(gòu)成利空。如何看待本輪債市的又一次崛起，備受關(guān)注。

根據(jù)民生證券的研報分析指出，上周非銀同業(yè)存款利率規(guī)范落地提振債市情緒，地方置換債發(fā)行高峰已至，后續(xù)供給壓力相對可控，資金面維持均衡寬松，而政策預(yù)期和止盈壓力帶來一定擾動。

對此，公募基金行業(yè)內(nèi)也有共識，恒生前?；鹄罹S康此前告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，本輪債市走強，核心原因是上周五的同業(yè)活期存款降息預(yù)期所致。同業(yè)存款此前利率較高，同業(yè)存款降息將進(jìn)一步降低銀行總體負(fù)債成本，利好債市。

在他看來，同業(yè)存款穩(wěn)定且利率較高的優(yōu)勢喪失后，或?qū)?qū)動基金公司（主要涉及貨幣基金）、期貨公司、銀行理財三大類機構(gòu)對債券資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，體現(xiàn)在對回購、同業(yè)存單、短融等短期類貨幣資產(chǎn)的需求明顯提高，回購利率、貨幣市場資產(chǎn)利率都顯著下行。而在利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價比顯現(xiàn)，進(jìn)一步提升債券資產(chǎn)的吸引力。

如此看來，機構(gòu)調(diào)倉的需求導(dǎo)致債市當(dāng)中部分資產(chǎn)被搶籌，進(jìn)而推升了價格的走高。那么，究竟哪些債券資產(chǎn)備受本輪市場關(guān)注，機構(gòu)投資人選擇資產(chǎn)的側(cè)重點又有哪些？成為業(yè)界關(guān)注的重點。

利率債基久期繼續(xù)抬升，信用債基久期有所回落

盡管目前仍無法得知具體的基金持倉信息，但從券商對相關(guān)債基的久期分析可以看出，久期的控制有所不同。一般來說，降低久期意味著偏防守的策略，拉長久期則相對風(fēng)險偏好有所提升。

根據(jù)民生證券的研報分析，上周，中長期利率債基久期較前一周延續(xù)回升，信用債基久期較前一周小幅回落。事實上，進(jìn)入2024年12月以來，市場對債券發(fā)行的進(jìn)度開始擔(dān)憂，尤其對地方債的發(fā)行進(jìn)度表示關(guān)注。

不過從數(shù)據(jù)來看，民生證券統(tǒng)計顯示，今年新增一般債發(fā)行6745億元，累計發(fā)行進(jìn)度為93.7%。今年新增專項債發(fā)行39932億元，累計發(fā)行進(jìn)度為102.4%，接近去年同期水平；考慮上年結(jié)轉(zhuǎn)1000億元，今年財政部下達(dá)各地2024年新增專項債額度4萬億元，累計發(fā)行進(jìn)度為99.8%。

市場債券資產(chǎn)的供應(yīng)影響著投資人對此類資產(chǎn)的配置難度，尤其是一些長期國債類資產(chǎn)備受業(yè)界青睞。從這一點來看，債券資產(chǎn)的供應(yīng)充足也利好市場利率的穩(wěn)定。當(dāng)然，未來債市的走向也要結(jié)合重要會議以及政策的落地情況。

11月以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)短期的明顯改善。諾安基金分析指出，目前債市沒有經(jīng)濟基本面的趨勢性利空，預(yù)計基本面暫難成為驅(qū)動債市反轉(zhuǎn)的因素。

進(jìn)一步分析指出，市場已經(jīng)歷1個月左右的政策空窗期，即將到來的高層會議一般以方向性指引為主，預(yù)計財政政策面對債市的利空比較有限。近期即將召開系列高層會議，市場會跟隨預(yù)期與現(xiàn)實反復(fù)，策略上可保持組合一定的流動性，維持適度杠桿，同時根據(jù)政策明朗靈活調(diào)整組合久期。

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