每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 文多    

兩度掛牌新三板的深圳西普尼精密科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱西普尼），目前的最新選擇是沖刺港股IPO——公司已于近日遞表港交所。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，西普尼最早成立于2013年，在2014年推出首款可量產(chǎn)的足金手表。西普尼介紹稱，公司專有的超分子硬金技術(shù)可解決足金固有的軟度問(wèn)題。

西普尼在2016年首次掛牌新三板，公司原名稱為“尊尚（深圳）穿金戴銀技術(shù)股份有限公司”。

結(jié)合各時(shí)期IPO申請(qǐng)文件、公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)來(lái)看，西普尼2014年?duì)I收只有30.87萬(wàn)元，2015年飆升至7896.95萬(wàn)元，2023年?duì)I收已超過(guò)4億元。

撐起西普尼4億元營(yíng)收的是其截至2024年上半年所擁有的4家一級(jí)經(jīng)銷商，其中3家在2021~2023年均是西普尼的前三大客戶。這3年里，西普尼對(duì)這3家經(jīng)銷商的合計(jì)年度銷售占比均在七成以上。西普尼對(duì)一級(jí)、二級(jí)經(jīng)銷商、銷售終端等并無(wú)擁有權(quán)或管理控制權(quán)。

另外，記者注意到，與此前新三板公告相比，此次港股IPO申請(qǐng)文件中，西普尼所披露數(shù)據(jù)在客戶等方面存在部分差異。

曾經(jīng)兩次在新三板掛牌

遞表港交所前，西普尼曾走過(guò)一段很長(zhǎng)的路。

2013年成立，2016年1月完成股改，從2016年8月開(kāi)始，西普尼在新三板首次掛牌，當(dāng)時(shí)，這家企業(yè)尚未更名，首次掛牌時(shí)的股票簡(jiǎn)稱為“穿金戴銀”（為方便閱讀，全文均統(tǒng)稱為西普尼），代碼為“838948”，此次掛牌時(shí)間持續(xù)到2019年5月。

這段時(shí)間里，有多名投資者通過(guò)股份認(rèn)購(gòu)、股份受讓等方式成為西普尼股東。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，發(fā)行認(rèn)購(gòu)方面，2017年1月，西普尼向仙游縣橡樹(shù)電子科技有限公司發(fā)行366.67萬(wàn)股，交易對(duì)價(jià)為5000.12萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)增資擴(kuò)股后公司10%的股權(quán)；2018年5月，西普尼向自然人范蓉芳發(fā)行191.33萬(wàn)股，募集資金2816.43萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)增資擴(kuò)股后公司4.96%的股權(quán)；2018年9月，西普尼向蘭溪九賀投資合伙企業(yè)（有限合伙）、上海德岳九帆投資中心（有限合伙）分別發(fā)行160萬(wàn)股、40萬(wàn)股，對(duì)價(jià)分別為2355.2萬(wàn)元、588.8萬(wàn)元，這兩家合伙企業(yè)分別獲得對(duì)應(yīng)增資擴(kuò)股后公司3.94%、0.99%的股權(quán)。

通過(guò)計(jì)算可知，上述三次發(fā)行股份，西普尼的估值為5億~6億元。

2022年8月，西普尼再次掛牌新三板，當(dāng)時(shí)代碼為“873888”。不過(guò)，西普尼沒(méi)能實(shí)現(xiàn)在北交所上市。

掛牌期間，西普尼同樣存在發(fā)行股票及股份轉(zhuǎn)讓形式的股東變動(dòng)。其中發(fā)行股票方面，西普尼于2023年6月向莆田市金銀谷投資開(kāi)發(fā)有限公司定增764.5萬(wàn)股，對(duì)價(jià)為1.22億元，對(duì)應(yīng)增資擴(kuò)股后公司15.85%的股權(quán)，據(jù)此計(jì)算，當(dāng)時(shí)西普尼的估值為7.70億元左右。

2024年11月，西普尼再次從新三板摘牌，隨后決定沖刺港股上市。

足金手表市場(chǎng)規(guī)模有限

兩次掛牌新三板到本次沖刺港股IPO的數(shù)年間，西普尼的主營(yíng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品也在發(fā)生調(diào)整。

例如，西普尼的經(jīng)銷商數(shù)量在2015年已超過(guò)20家，并打造了“金熊”系列高檔足金腕表。

西普尼在2017年1月的非公開(kāi)發(fā)行方案中也提到，募集資金將用于金熊品牌營(yíng)銷等。2017年3月，西普尼還聘請(qǐng)何潤(rùn)東擔(dān)任金熊品牌及產(chǎn)品的形象代言人。

不過(guò)，從2021年開(kāi)始，西普尼就減慢了金熊手表的生產(chǎn)速度，并于2023年逐步停產(chǎn)。根據(jù)IPO申請(qǐng)文件，2023年金熊品牌產(chǎn)品收入為67萬(wàn)元。

目前，西普尼的核心品牌是“HIPINE”（西普尼）。根據(jù)IPO申請(qǐng)文件，2021~2023年及2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），西普尼來(lái)自“HIPINE”的收入分別是3.50億元、2.67億元、4.06億元、1.7億元，分別占各期總收入的77.70%、82.34%、91.06%、75.36%。

“我們的管理層決定集中資源發(fā)展及增長(zhǎng)HIPINE（西普尼）。”西普尼在IPO申請(qǐng)文件中解釋道。

西普尼在申請(qǐng)文件中介紹，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2023年，西普尼既是中國(guó)最大的金表品牌（就銷量計(jì)算），亦是中國(guó)最大的足金手表品牌（就GMV計(jì)算，即年度已售手表的銷售總額），就金表銷量及足金手表GMV計(jì)算的市場(chǎng)份額分別為8.97%、35.83%。

市占率如此之高的背后，也凸顯足金手表市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)有限。招股書(shū)提及，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按GMV計(jì)，中國(guó)足金手表市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2018年的4.7億元增加至2023年的16.2億元，預(yù)計(jì)到2028年將大幅增加至40.0億元；貴金屬手表市場(chǎng)預(yù)計(jì)由2023年的300.3億元擴(kuò)展至2028年的468.3億元，同期，金表市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模將由281.0億元上升至444.0億元。

如此背景之下，西普尼提出，IPO募集資金將用于進(jìn)一步提升產(chǎn)能、加強(qiáng)研發(fā)能力等。

需要說(shuō)明的是，西普尼目前主要通過(guò)一級(jí)經(jīng)銷商銷售自有品牌產(chǎn)品。截至2024年6月30日，公司擁有4家一級(jí)經(jīng)銷商。西普尼也介紹，公司與一級(jí)經(jīng)銷商的商業(yè)關(guān)系嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是買方與賣方的交易，即一級(jí)經(jīng)銷商購(gòu)買公司自有品牌產(chǎn)品，并以自身的商業(yè)身份轉(zhuǎn)售該等產(chǎn)品，一級(jí)經(jīng)銷商并非西普尼的代理商。

報(bào)告期內(nèi)，西普尼向前五大客戶的銷售額分別為3.96億元、2.96億元、4.06億元、1.94億元，分別占對(duì)應(yīng)年度總收入的 88.0%、91.34%、91.08%、85.72%。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，公司2021~2023年的前三大客戶都是經(jīng)銷商，貢獻(xiàn)的收入占比分別是77.88%、81.56%、84.89%。

招股書(shū)有如下記載：“彼等必須以我們一級(jí)經(jīng)銷商的身份并以自身的名義銷售我們的OBM產(chǎn)品，而不能以我們的代理商或代表的身份代我們進(jìn)行銷售。一級(jí)經(jīng)銷商須對(duì)其營(yíng)運(yùn)的展示中心的盈利能力及對(duì)其指定區(qū)域內(nèi)任何次級(jí)經(jīng)銷商或銷售網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商的銷售情況負(fù)全責(zé)。”

這樣的關(guān)系使得西普尼與一級(jí)經(jīng)銷商以外的銷售商家聯(lián)系有限。西普尼表示：“我們無(wú)法控制一級(jí)經(jīng)銷商與次級(jí)經(jīng)銷商╱銷售網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商之間，或次級(jí)經(jīng)銷商與銷售網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商之間的銷售條款”西普尼還稱：“由于我們與一級(jí)經(jīng)銷商所營(yíng)運(yùn)銷售網(wǎng)點(diǎn)的銷售人員或彼等的客戶并無(wú)直接合約關(guān)系，因此我們對(duì)該等銷售人員控制有限”。

部分?jǐn)?shù)據(jù)前后并不一致

數(shù)年資本市場(chǎng)探索之路，西普尼對(duì)外發(fā)布了兩份公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)、一份港股IPO申請(qǐng)資料以及多份年報(bào)。記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，其中部分?jǐn)?shù)據(jù)存在前后不一致的情況，尚待企業(yè)進(jìn)一步說(shuō)明。

例如，第二次掛牌新三板時(shí)的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)顯示，2021年，西普尼對(duì)第一大客戶深圳市信諾珠寶有限公司（經(jīng)銷商身份）的銷售額為13899萬(wàn)元，IPO申請(qǐng)文件則顯示是13811萬(wàn)元，差異在數(shù)十萬(wàn)元級(jí)別。此外，其余四大客戶數(shù)據(jù)也存在些許差異。

2022年的客戶數(shù)據(jù)也存在同樣情況。例如，西普尼在新三板披露的2022年年報(bào)顯示，其該年度第一大客戶依然是深圳市信諾珠寶有限公司，對(duì)應(yīng)銷售額是11681萬(wàn)元，而IPO申請(qǐng)文件則披露為11587萬(wàn)元，相差也有數(shù)十萬(wàn)元。此外，其余四大客戶數(shù)據(jù)也存在部分差異。

2023年的客戶數(shù)據(jù)差異則大得多。西普尼在新三板披露的2023年年報(bào)顯示，其第一大客戶依然是深圳市信諾珠寶有限公司，對(duì)應(yīng)銷售額為14226.87萬(wàn)元，而IPO申請(qǐng)文件則披露當(dāng)年第一大客戶是北京世紀(jì)緣珠寶有限公司及其關(guān)聯(lián)公司深圳金泓韻珠寶（經(jīng)銷商身份），對(duì)應(yīng)銷售額達(dá)到14383萬(wàn)元。深圳市信諾珠寶有限公司是第二大客戶，對(duì)應(yīng)銷售額是14122萬(wàn)元。此外，其余客戶數(shù)據(jù)也存在差異。

需要說(shuō)明的是，西普尼對(duì)年度收入的披露在不同文件中也不一致。其港股IPO申請(qǐng)文件顯示，2021年、2023年收入分別為44999.4萬(wàn)元、44547.7萬(wàn)元，而公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)顯示，公司2021年收入為45445.78萬(wàn)元，2023年年報(bào)披露收入為45235.48萬(wàn)元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就上述問(wèn)題于2024年12月24日和25日通過(guò)郵件、電話聯(lián)系西普尼，公司表示：“數(shù)據(jù)的差異主要是由于中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港兩地報(bào)表編制所應(yīng)用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異導(dǎo)致。”

上述客戶數(shù)據(jù)差異等問(wèn)題存在統(tǒng)計(jì)方式帶來(lái)的可能，不過(guò)，記者注意到，西普尼在IPO申請(qǐng)文件中的“我們面臨利率風(fēng)險(xiǎn)”部分提到：“根據(jù)‘附錄——會(huì)計(jì)師報(bào)告’所載的敏感度分析，倘利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)及倘所有其他變量保持不變，則我們于2023財(cái)年及2024年前6個(gè)月的除稅后溢利將分別減少280000百萬(wàn)元及127000百萬(wàn)元。”據(jù)此理解，其利潤(rùn)影響達(dá)到2800億元和1270億元。而“附錄——會(huì)計(jì)師報(bào)告”中記錄，借款利率浮動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響對(duì)應(yīng)是“280000元”“127000元”，單位為“元”，并非“百萬(wàn)元”。

封面圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)