每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

從佛山探索政府引導(dǎo)基金投資容錯率可達(dá)80%，再到近期廣州黃埔推出科創(chuàng)母基金直投容錯率最高100%，廣東省在探索國資支持投早、投小、投硬科技方面不斷嘗試新的舉措，吸引相關(guān)資方和投資管理機(jī)構(gòu)關(guān)注。

不過，現(xiàn)階段創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)部投資進(jìn)程趨緩也是客觀事實，機(jī)構(gòu)、投資人、創(chuàng)業(yè)者之間的需求相互制約，難以形成高效的一級市場投融資服務(wù)。在業(yè)內(nèi)人士看來，進(jìn)一步放寬機(jī)構(gòu)參與國資直投管理的容錯機(jī)制，能激發(fā)更多市場活力，更多有潛力的初創(chuàng)型企業(yè)和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)將更有底氣參與市場。

國資基金大膽試錯再進(jìn)一步，廣州探索100%容錯機(jī)制

2月13日，廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布了《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實施細(xì)則》，重點對母基金直投運作的管理進(jìn)行了創(chuàng)新，其中就有備受關(guān)注的收益分配和考核制度。

根據(jù)風(fēng)險容忍機(jī)制的設(shè)定，未來將按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進(jìn)行考核。

同時規(guī)定，當(dāng)年超出部分的虧損以風(fēng)險準(zhǔn)備金與受托管理機(jī)構(gòu)當(dāng)年度和以后2個年度所分得的直接投資獎勵資金進(jìn)行彌補(bǔ)，直至扣減完畢。

簡單來說，政策的制定對于母基金直投的容錯率上限進(jìn)行了拓展，此前有佛山國資探索基金建立以80%容虧率進(jìn)行實踐，一舉刷新了國資容虧率的紀(jì)錄。此次上限設(shè)定為最高全免責(zé)，也為企業(yè)大膽重新試錯提供了制度保障。

根據(jù)此次細(xì)則的規(guī)定，擬設(shè)立的科創(chuàng)母基金規(guī)模達(dá)50億元人民幣，適用于直接股權(quán)投資的資金占比為30%。據(jù)悉，該基金的設(shè)立是在原黃浦區(qū)人才引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上設(shè)立的，且對直投種類進(jìn)行了量化確認(rèn)。

其中，種子直投將聚焦初創(chuàng)企業(yè)，設(shè)定企業(yè)估值在1億元以下（含），科技團(tuán)隊股權(quán)占比超過40%（含）。天使直投項目則關(guān)注成長期企業(yè)，要求年銷售額在3000萬元及以下，企業(yè)人數(shù)不超過200人，研發(fā)人員占比至少在20%及以上。而在產(chǎn)業(yè)直投方面，實繳注冊資本要求在500萬元及以上，近兩年經(jīng)審計后每年營業(yè)總收入在3000萬元及以上。

創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)部投資進(jìn)程趨緩，此次細(xì)則：投資時限可延長 

從前述政策的嘗試和探索不難看出，在涉及國資直投考核容錯機(jī)制方面，進(jìn)一步放寬容錯比例。同時也對適用直投的范圍及相關(guān)企業(yè)性質(zhì)有明確要求，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，局限于企業(yè)成長周期的不同，實務(wù)中基金的投資效率也會受到影響。

作為政府引導(dǎo)基金的一種，類似的科創(chuàng)母基金管理需要委托專業(yè)的基金管理人進(jìn)行，后者需要在規(guī)定的時間內(nèi)完成項目的盡職調(diào)查、確認(rèn)、投資等事宜。不過，從近幾年的情況來看，行業(yè)內(nèi)部的投資進(jìn)程相對放緩。

“除了符合要求的企業(yè)資質(zhì)越來越少外，被投企業(yè)當(dāng)中的跟投及再融資計劃也相對放緩。”2月20日，華南一家政府引導(dǎo)基金管理人投資總監(jiān)在同《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話交流時表示，一些被投企業(yè)甚至是重點項目的發(fā)展規(guī)劃調(diào)整后，影響基金存續(xù)期與項目存續(xù)期的匹配。

據(jù)介紹，由于引導(dǎo)基金管理的機(jī)構(gòu)參與時間不統(tǒng)一，不同管理人為了搶抓時效忽略更早期項目培育的情況時有發(fā)生。因此，靈活的投資時限非常重要。根據(jù)此次細(xì)則的規(guī)定，種子直投項目、天使直投項目以及產(chǎn)業(yè)直投項目的投資時限分別為10年、8年、6年。

同時，細(xì)則中明確，經(jīng)管委會、區(qū)政府批準(zhǔn)，投資期限還可以延長。充分考慮不同發(fā)展階段企業(yè)的成長規(guī)律為企業(yè)提供穩(wěn)定、長期的資金支持，陪伴企業(yè)成長壯大。

事實上，放寬投資時限既可以使得管理人更加從容布局長期項目，也能夠增加優(yōu)質(zhì)項目命中的概率，進(jìn)而提升整體的投資收益，長期收益的顯現(xiàn)對于基金吸引更多資本參與至關(guān)重要。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛優(yōu)化自身考核機(jī)制，業(yè)內(nèi)呼吁施行“全容錯” 

前述兩方面當(dāng)中，一是政策對于投資端的容錯率進(jìn)一步提升，二是行業(yè)內(nèi)部面臨著投資難影響投資效率等問題。歸根到底，還是整體的考核要求難以與實際的管理水平相契合。如何進(jìn)一步打通這些堵點是關(guān)鍵。

前述投資總監(jiān)告訴記者，包括他們公司在內(nèi)，行業(yè)現(xiàn)在不少基金的負(fù)責(zé)人都難以交出滿意的答卷，體現(xiàn)在考核的標(biāo)準(zhǔn)難以在短期內(nèi)兌現(xiàn)。“我們公司的做法是，讓基金負(fù)責(zé)人放開手腳，納入基金投資項目的再融資考核，不再以基金整體的收益作為目標(biāo)。”

該人士指出，按照被投企業(yè)新一輪融資的情況，對于估值提升的企業(yè)來說，機(jī)構(gòu)所持股權(quán)的權(quán)益也在增加。而按照短期業(yè)績考核來看，這些賬面收益的增加或許不值一提。

此外，也有險資機(jī)構(gòu)向記者表示，盡管政策鼓勵其投資長期項目，但實際上要做好幾十年回本的準(zhǔn)備。“客戶的現(xiàn)狀是產(chǎn)品偏好短期化，快回本。恰恰成為制約險資投資乃至參與基金投資的積極性。”

那么，如何通過考核機(jī)制的改變，讓管理人、投資人都愿意嘗試？從記者了解的情況來看，業(yè)內(nèi)呼吁施行“全容錯”機(jī)制，也就是說，對于一個項目投資，只要流程、程序合法合規(guī)，且對項目的調(diào)研調(diào)查盡職盡責(zé)，那么將來不管項目虧損多少，都應(yīng)該免責(zé)。

此次細(xì)則雖然對種子、天使直投單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損，但并非所有直投項目都按照100%“全容錯”機(jī)制來算，例如在種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投等制定了常規(guī)的風(fēng)險容忍比例。當(dāng)年超出部分的虧損以風(fēng)險準(zhǔn)備金與受托管理機(jī)構(gòu)當(dāng)年度和以后2個年度所分得的直接投資獎勵資金進(jìn)行彌補(bǔ)，直至扣減完畢。

因此，目前就國有資產(chǎn)的保值增值需求和創(chuàng)投投早、投小的容錯需求方面依然存在不小分歧。但至少從目前越來越多地方政府愿意放寬容錯上限的態(tài)度來看，投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)者、投資人的投資愿景正越來越受到政府的重視。

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