每經(jīng)記者 閆峰峰    每經(jīng)編輯 金冥羽 吳永久 杜恒峰    

2024年以來，在新“國九條”“并購六條”“科創(chuàng)板八條”等政策鼓勵下，上市公司重組如火如荼。

央國企（注：同花順數(shù)據(jù)顯示企業(yè)屬性為央企國資控股的公司）上市公司已經(jīng)逐漸成為并購重組市場的主力軍，并購重組能夠有效地幫助企業(yè)實現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級。

重組是市值管理的重要工具之一，因為重組常帶來較好的投資機會，因此向來被資本市場重點關(guān)注。

國元證券研報指出，2024年以來，我國并購政策環(huán)境持續(xù)寬松，特別是“并購六條”發(fā)布以來，進一步放寬了對上市公司跨界并購的要求，激發(fā)了并購重組市場的活力。

每經(jīng)資本眼專欄記者注意到，國元證券研究了并購背后的理論基礎(chǔ)，復(fù)盤了美國五次并購浪潮的驅(qū)動力，提出當(dāng)前多周期共振下中國產(chǎn)業(yè)并購正邁入“黃金時代”。

央企重組數(shù)量大幅增長

資本市場重組數(shù)量往往是并購重組政策的反映。對此，國金證券研報表示，并購重組政策的邊際寬松往往帶來并購重組市場活躍度的提升，表現(xiàn)為上市公司當(dāng)中進行“重大資產(chǎn)重組”的案例數(shù)量明顯增多。對應(yīng)至資本市場表現(xiàn)上，并購重組往往具備超額收益預(yù)期。

每經(jīng)資本眼專欄記者梳理iFinD（金融數(shù)據(jù)服務(wù)平臺）數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年至2025年2月15日，共有200家央國企上市公司發(fā)布了資產(chǎn)重組的公告，占上市央國企公司總數(shù)量的41%。

值得注意的是，發(fā)布了資產(chǎn)重組公告的央國企公司數(shù)量在2023年僅為50家，這一數(shù)量在2024年以來為200家，表明央國企公司的重組事件在2024年以來有大幅增長。

潛在的并購重組方向往往是市場關(guān)注的重點，也常誕生板塊機會，如2024年9月以來的券商板塊有亮眼的表現(xiàn)，其背景之一就是監(jiān)管層對券商行業(yè)重組的鼓勵與支持。

如果歷史情況對未來有較強的參考意義，那么過去一年哪些板塊重組的活躍度更高？對此，每經(jīng)資本眼專欄記者梳理了2024年以來涉及重組的央國企公司行業(yè)分布情況。

從2024年以來發(fā)布重組公告的央國企公司分布的行業(yè)來看，共涉及28個申萬一級行業(yè)，其中公用事業(yè)行業(yè)央國企公司數(shù)量最多，共有21家，其次機械設(shè)備、國防軍工、計算機、電力設(shè)備行業(yè)的公司數(shù)量分別為19家、16家、14家、12家。

6家央企涉及定增重組

上述200家央國企上市公司中，不乏有公司通過資產(chǎn)重組實現(xiàn)扭虧的案例。如岳陽林紙2023年的凈利潤為虧損2.38億元，2024年前三季度的凈利潤為虧損9498.73萬元。

不過，岳陽林紙持續(xù)近兩年的虧損被一起收購扭轉(zhuǎn)。

2024年11月底，岳陽林紙發(fā)布公告稱，公司擬收購控股股東泰格林紙集團股份有限公司所持有的湖南駿泰新材料科技有限責(zé)任公司100%股權(quán)。

2025年1月24日，岳陽林紙發(fā)布預(yù)盈公告顯示，經(jīng)財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2024年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.60億元到1.90億元，與上年同期相比，將實現(xiàn)扭虧為盈。公司稱，2024年12月公司完成了駿泰科技100%股權(quán)收購，駿泰科技成為公司的全資子公司并納入公司合并報表范圍，預(yù)計其2024年度實現(xiàn)較大的盈利。

重組公司中，有一類重組往往受到市場的特別關(guān)注，那就是定增重組。定增重組是指上市公司通過定向增發(fā)（非公開發(fā)行股票）的方式，引入戰(zhàn)略投資者或收購資產(chǎn)，從而實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合、資產(chǎn)優(yōu)化或資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種資本運作方式。

華安證券的一篇研報指出，通過歷史數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，公司通過定向增發(fā)，可以明顯改善公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平，基本面情況明顯優(yōu)于市場同期上市公司狀態(tài)。隨著時間推移，定增個股愈來愈能表現(xiàn)出超越市場同期的表現(xiàn)。

那么，目前實施定增重組的央國企公司有哪些呢？每經(jīng)資本眼專欄記者梳理iFinD數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年以來涉及定向增發(fā)重組公司共有6家，分別是電投產(chǎn)融、華電國際、深康佳A、遠達環(huán)保、中國船舶、中核科技。

投資者需關(guān)注政策方向

在重組公司中，重大資產(chǎn)重組無疑是值得關(guān)注的。根據(jù)公開資料，重大資產(chǎn)重組是指上市公司在日常經(jīng)營活動之外，通過購買、出售資產(chǎn)或其他交易方式，導(dǎo)致其主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。

每經(jīng)資本眼專欄記者梳理發(fā)現(xiàn)，在上述200家央國企上市公司中，被iFinD數(shù)據(jù)庫標(biāo)記為重大資產(chǎn)重組的公司有11家，這11家公司中，有10家公司的重大資產(chǎn)重組仍在進行。

每經(jīng)資本眼專欄記者注意到，在新發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告后，有不少公司取得了較大漲幅。如遠達環(huán)保、電投產(chǎn)融、中化裝備在發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告后，最大漲幅分別為265.31%、160.15%、153.58%。不過，也有公司的漲幅相對較小，而這些公司的重組事項主要是在2024年10月中旬之后發(fā)布的。

值得注意的是，也有公司在發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告后股價并沒有立竿見影地上漲，反而是在過了一段時間后才開始上漲。如中化裝備的股價在重組公告首次發(fā)布后，并未取得較大漲幅，甚至一度跌破公告前的收盤價，其股價主要在重組公告發(fā)布后一個月才開始上漲。

中化裝備也是上述11家公司中唯一完成重大資產(chǎn)重組事項的公司。中化裝備的重組事項主要涉及將關(guān)聯(lián)股東中化工裝備（香港）有限公司對公司全資子公司裝備盧森堡的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。

可以看到，公布重大資產(chǎn)重組后，不少公司股票出現(xiàn)了大幅上漲，也有公司股票市場表現(xiàn)平平，那么主要原因有哪些？對此，一名業(yè)內(nèi)人士向記者表示，重大資產(chǎn)重組公告后，公司股價表現(xiàn)分化的主要原因包括短期公告效應(yīng)差異、基本面改善程度的差異、市場環(huán)境與行業(yè)背景、重組確定性及資產(chǎn)質(zhì)量的差異。相對來說，重組如果能帶來較大協(xié)同效應(yīng)，或者是新興產(chǎn)業(yè)的重組、資產(chǎn)清晰的案例，則更容易受到二級市場青睞。

在資產(chǎn)重組機會方面，投資者應(yīng)該重點關(guān)注什么呢？該業(yè)內(nèi)人士補充道，一是政策支持領(lǐng)域，如科技類、新質(zhì)生產(chǎn)力、央企重組等，因政策傾斜更具確定性；二是低估值與現(xiàn)金流改善標(biāo)的，關(guān)注股價低位、ROE提升潛力大或通過重組優(yōu)化現(xiàn)金流的公司；三是交易結(jié)構(gòu)與協(xié)同效應(yīng)較強的公司，如橫向整合和縱向產(chǎn)業(yè)鏈并購更易實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，而現(xiàn)金收購需警惕標(biāo)的盈利能力。

對于后期并購重組的機會方向，光大證券研報認為，近一年里，并購重組支持政策持續(xù)出臺，并購重組市場持續(xù)活躍，市場對上市公司并購重組的關(guān)注度提升，重組指數(shù)超額收益明顯。對于可能發(fā)生并購重組的行業(yè)，建議關(guān)注政策明確提到的方向，主要包括集成電路、生物醫(yī)藥、新材料、“兩創(chuàng)”板塊等新質(zhì)生產(chǎn)力方向。

封面圖片來源：視覺中國