近期，杭州準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)浙江盤(pán)興數(shù)智科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“盤(pán)興數(shù)智”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，延續(xù)2021年就已宣布的IPO（首次公開(kāi)募股）計(jì)劃。在遞表前，公司于2024年12月引入一家新股東，但投后估值與2021年1月時(shí)一致，時(shí)隔近4年估值未變。 2022年、2023年及2024年1—9月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），盤(pán)興數(shù)智營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均在提升。不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盤(pán)興數(shù)智與主要客戶(hù)的合作年限普遍較短，公司前五大客戶(hù)名單變動(dòng)較大。 此外，2024年1—9月，公司核心業(yè)務(wù)一站式服務(wù)的新客戶(hù)數(shù)量大幅減少。盤(pán)興數(shù)智稱(chēng)，主要系因?qū)①Y源集中于促進(jìn)現(xiàn)有客戶(hù)消費(fèi)，而非開(kāi)發(fā)新客戶(hù)。然而，結(jié)合客戶(hù)合作年限普遍較短的情形，公司收入的穩(wěn)定性是否會(huì)受到影響？ 值得注意的是，2023年4月10日，中國(guó)投資發(fā)展促進(jìn)會(huì)創(chuàng)投專(zhuān)委會(huì)、杭州市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)聯(lián)合微鏈共同發(fā)布“2023杭州市獨(dú)角獸（準(zhǔn)獨(dú)角獸）榜單”，盤(pán)興數(shù)智是當(dāng)年杭州準(zhǔn)獨(dú)角獸企業(yè)之一。 前五大客戶(hù)名單變動(dòng)較大 盤(pán)興數(shù)智專(zhuān)注于提供線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)解決方案服務(wù)及SaaS（軟件即服務(wù)）服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司收入分別為4.91億元、8.12億元和6.73億元，凈利潤(rùn)（年內(nèi)溢利）分別為666.8萬(wàn)元、2516萬(wàn)元和2200.7萬(wàn)元。得益于中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)大幅擴(kuò)張等原因，2023年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。 報(bào)告期內(nèi)，盤(pán)興數(shù)智核心業(yè)務(wù)為線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)解決方案服務(wù)，收入占比分別為82.0%、75.9%和91.0%。線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)解決方案服務(wù)主要包括一站式服務(wù)、流量獲取服務(wù)、直播電子商務(wù)服務(wù)等。其中，一站式服務(wù)是公司最大收入來(lái)源，報(bào)告期各期收入金額分別為3.50億元、5.57億元和5.97億元，占公司總收入比重分別為71.4%、68.7%和88.7%。 圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖 記者注意到，報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶(hù)中，大部分向公司采購(gòu)內(nèi)容就是一站式服務(wù)。然而，公司與主要客戶(hù)合作年限普遍較短，且客戶(hù)名單變動(dòng)較大。 報(bào)告期內(nèi)，共有13家客戶(hù)進(jìn)入盤(pán)興數(shù)智前五大客戶(hù)名單。其中，2022年前五大客戶(hù)，均不在2023年及2024年1—9月前五大客戶(hù)名單中；2023年前五大客戶(hù)中，僅有客戶(hù)A組別、客戶(hù)B組別繼續(xù)位列2024年1—9月前五大客戶(hù)。 此外，盤(pán)興數(shù)智與這些主要客戶(hù)的合作年限普遍較短。2022年前五大客戶(hù)中，有3名客戶(hù)當(dāng)年才與公司開(kāi)始業(yè)務(wù)合作，另外2名客戶(hù)開(kāi)始合作于2021年；2023年前五大客戶(hù)中，有4名客戶(hù)當(dāng)年與公司開(kāi)始合作，1家客戶(hù)于2022年開(kāi)始合作；2024年1—9月前五大客戶(hù)中，有1家客戶(hù)于2024年當(dāng)年開(kāi)始合作，3家客戶(hù)于2023年開(kāi)始合作。 盤(pán)興數(shù)智稱(chēng)，這主要是由于客戶(hù)所在行業(yè)分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈。客戶(hù)傾向輕易切換供應(yīng)商，原因?yàn)槠鋼碛卸喾N可用替代選項(xiàng)。該競(jìng)爭(zhēng)格局使得任何單一經(jīng)銷(xiāo)商均難以與客戶(hù)保持長(zhǎng)期專(zhuān)營(yíng)權(quán)。根據(jù)弗若斯特沙利文，線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)解決方案行業(yè)的關(guān)系普遍較短的情況相當(dāng)常見(jiàn)。 按照上述客戶(hù)情況，盤(pán)興數(shù)智或需持續(xù)獲取新客戶(hù)來(lái)維持收入增長(zhǎng)。然而，記者注意到，公司一站式服務(wù)的客戶(hù)數(shù)量整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤其是新客戶(hù)數(shù)量下降明顯。 招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司一站式服務(wù)的客戶(hù)數(shù)量分別為890名、508名和573名，主要是由于客戶(hù)組合有所變動(dòng)；其中，新客戶(hù)數(shù)量分別為299名、275名和72名，舊客戶(hù)分別為591名、233名和501名。盤(pán)興數(shù)智解釋?zhuān)?024年1—9月新客戶(hù)數(shù)量減少，“主要由于我們將資源集中于促進(jìn)現(xiàn)有客戶(hù)消費(fèi)，而并非開(kāi)發(fā)新客戶(hù)”。 圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖 但結(jié)合公司與客戶(hù)訂立年度框架協(xié)議的期限一般為一年等情況，公司一站式服務(wù)收入是否具有穩(wěn)定性及可持續(xù)性？按照招股書(shū)所述，公司的業(yè)務(wù)取決于公司與客戶(hù)維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的能力以及吸引新客戶(hù)的能力，且公司通常不會(huì)與客戶(hù)訂立長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合約；若公司未能以具成本效益的方式挽留現(xiàn)有客戶(hù)、保持客戶(hù)參與度或獲取新客戶(hù)，公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景可能會(huì)受到重大不利影響。 增幅較大的短訊服務(wù)曾遭遇暫停 盤(pán)興數(shù)智兩大業(yè)務(wù)板塊中，SaaS服務(wù)收入占比相對(duì)較小，報(bào)告期內(nèi)分別為16.9%、23.1%和8.5%。2023年，公司SaaS服務(wù)收入增幅較線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)解決方案服務(wù)增幅更大，主要系因短訊服務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。 招股書(shū)顯示，盤(pán)興數(shù)智的短訊服務(wù)包括營(yíng)銷(xiāo)短訊、訂單追蹤及驗(yàn)證碼認(rèn)證，公司自2022年起開(kāi)始提供該服務(wù)。2022年，短訊服務(wù)收入為667.8萬(wàn)元，占總收入比重為1.4%；2023年收入增長(zhǎng)12倍至8727.5萬(wàn)元，收入比重躍升至10.8%。 圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖 短訊服務(wù)收入激增主要受益于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、電商及物流行業(yè)對(duì)實(shí)時(shí)通信服務(wù)的旺盛需求，包括動(dòng)態(tài)驗(yàn)證碼、物流通知及精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)短信等。 然而，2024年1—9月，公司短訊服務(wù)收入為零。盤(pán)興數(shù)智表示，公司暫停提供短訊服務(wù)，主要由于電信服務(wù)商升級(jí)端口系統(tǒng)，導(dǎo)致公司連接埠出現(xiàn)錯(cuò)配，以及調(diào)整和優(yōu)化供應(yīng)商名單，以選擇和留住優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。2024年第四季度，公司同步升級(jí)連接埠后恢復(fù)短訊業(yè)務(wù)。 然而，公司短訊服務(wù)開(kāi)展時(shí)間不長(zhǎng)，且在2023年才成為重要收入來(lái)源，為何會(huì)在2024年就調(diào)整和優(yōu)化供應(yīng)商名單？ 記者注意到，2022年、2023年，公司短訊采購(gòu)成本分別為536萬(wàn)元和7922.1萬(wàn)元，占銷(xiāo)售成本比例分別為1.3%和11.0%。短訊采購(gòu)成本主要指自短訊供應(yīng)商獲取短訊服務(wù)的成本，2023年，公司短訊采購(gòu)成本增幅為13.78倍，略高于短訊服務(wù)收入的增幅。 值得一提的是，2022年、2023年，公司短訊服務(wù)毛利率分別約為19.7%、8.9%，2023年該業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)腰斬。盤(pán)興數(shù)智表示，主要系因公司采取降低若干有強(qiáng)烈廣告需求的大型客戶(hù)服務(wù)費(fèi)的策略，以便該等客戶(hù)使用公司的短訊服務(wù)；公司接受較低價(jià)格，以便于通過(guò)大型客戶(hù)合作提高聲譽(yù)。 在短訊服務(wù)業(yè)務(wù)重啟后，盤(pán)興數(shù)智是否還會(huì)繼續(xù)采取低價(jià)策略、收入是否穩(wěn)定、調(diào)整供應(yīng)商名單能否提高毛利率？這些問(wèn)題都有待觀察。 時(shí)隔近4年公司估值未見(jiàn)增長(zhǎng) 一般而言，擬IPO企業(yè)會(huì)在申報(bào)前引入一些新股東，而公司估值也會(huì)隨之上漲。盤(pán)興數(shù)智也在遞表前引進(jìn)了新股東，但公司估值與近4年前相比卻未見(jiàn)增長(zhǎng)。 2021年10月，浙江證監(jiān)局披露了盤(pán)興數(shù)智的輔導(dǎo)備案公示文件，顯示其已有IPO計(jì)劃，公司籌備于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。但三年多過(guò)去，公司并未向深交所提交上市申請(qǐng)，轉(zhuǎn)而向港交所遞表。 在前次輔導(dǎo)備案公示之前，盤(pán)興數(shù)智引進(jìn)了兩名新股東浙江大學(xué)教育基金會(huì)、金華興悅信息技術(shù)有限公司，協(xié)議日期為2021年1月30日、2021年3月1日，每股成本為164.5元，公司投后估值為50.49億元。上述價(jià)格基于公司資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展及未來(lái)前景，與各方進(jìn)行公平磋商而定。 在遞表港交所之前，盤(pán)興數(shù)智再次引入新股東南京景衍股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南京景衍”），協(xié)議日期為2024年12月24日，每股成本和投后估值仍然為164.5元、50.49億元。招股書(shū)顯示，該價(jià)格參考前述2名股東投資的價(jià)格、公司近年財(cái)務(wù)表現(xiàn)，以及南京景衍對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展及未來(lái)展望的信心。 根據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年、2024年1—9月，盤(pán)興數(shù)智的收入、凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，為何公司估值卻時(shí)隔近4年沒(méi)有變化？ 記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，盤(pán)興數(shù)智毛利率出現(xiàn)連續(xù)下降，分別為13.0%、11.5%和7.8%。其中，2023年毛利率下降主要系短訊服務(wù)、直播電子商務(wù)服務(wù)、其他線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)解決方案服務(wù)的毛利率下降所致；2024年1—9月毛利率下降主要系流量獲取服務(wù)、直播電子商務(wù)服務(wù)毛利率下降所致。 按照盤(pán)興數(shù)智所述，公司直播電子商務(wù)服務(wù)毛利率下降原因主要包括降低服務(wù)費(fèi)水平以便大型客戶(hù)使用公司的服務(wù)、產(chǎn)生的費(fèi)用增加，以及由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響該等服務(wù)的盈利能力。 對(duì)于IPO相關(guān)問(wèn)題，3月4日、5日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)盤(pán)興數(shù)智工商登記信息，以及2023年年報(bào)、2024年年報(bào)披露的電話(huà)和郵箱聯(lián)系公司，公司通過(guò)郵件回復(fù)稱(chēng)，暫不接受采訪。