每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 董興生    

近期，河北海偉電子新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海偉電子”）遞表港交所。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，海偉電子主營(yíng)的電容器基膜2023年市場(chǎng)規(guī)模不足30億元，且產(chǎn)品售價(jià)連續(xù)兩年下降，導(dǎo)致公司2023年凈利潤(rùn)同比縮水31%。為突破市場(chǎng)天花板，海偉電子通過收購控股股東之父旗下公司及委外加工切入金屬化膜領(lǐng)域，但海偉電子重要客戶法拉電子、江海股份也已布局這一業(yè)務(wù)。

值得關(guān)注的是，海偉電子的委外合作方寧國(guó)市浩偉電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“浩偉電子”）與公司實(shí)控人親屬控制企業(yè)存在共用郵箱、股東重名等情況。截至發(fā)稿，海偉電子未回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者關(guān)于關(guān)聯(lián)關(guān)系認(rèn)定的相關(guān)采訪。

國(guó)內(nèi)電容器基膜市場(chǎng)規(guī)模僅數(shù)十億元

招股書顯示，海偉電子是中國(guó)最大的電容器薄膜制造商，其電容器薄膜產(chǎn)品主要包括電容器基膜和金屬化膜，終端應(yīng)用場(chǎng)景包括新能源汽車、新能源電力系統(tǒng)、工業(yè)設(shè)備和家用電器。

盡管海偉電子已成為所在細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，但占據(jù)公司營(yíng)收七成以上的電容器基膜市場(chǎng)規(guī)模卻較小。根據(jù)灼識(shí)咨詢，中國(guó)電容器基膜市場(chǎng)的規(guī)模由2018年的12億元增至2023年的29億元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到79億元。

2022年、2023年和2024年前三季度，海偉電子的收入分別為3.27億元、3.30億元和2.82億元，其凈利潤(rùn)分別為1.02億元、0.70億元和0.57億元。

圖片來源：招股書截圖

2023年增收不增利背后，是海偉電子的毛利率由2022年的44.9%下降至2023年的31.2%。而毛利率下降背后，則又是電容器基膜產(chǎn)品平均售價(jià)下降。事實(shí)上，根據(jù)招股書，中國(guó)電容器基膜價(jià)格指數(shù)的下降趨勢(shì)還延續(xù)至了2024年第三季度末。

電容器基膜較小的市場(chǎng)容量，將給企業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定和可持續(xù)增長(zhǎng)帶來挑戰(zhàn)。從2023年開始，海偉電子通過開啟產(chǎn)品組合多元化，在電容器基膜市場(chǎng)之外，將金屬化膜發(fā)展為公司業(yè)績(jī)的另一重要支撐點(diǎn)。

2022年、2023年和2024年前三季度，海偉電子電容器基膜的收入占比分別為91.9%、71.8%和76.3%，自2022年以來已經(jīng)有較大幅度下降。金屬化膜則在2023年和2024年前三季度的收入占比分別達(dá)到21.5%和16.8%。

不過，作為海偉電子重要客戶的法拉電子和江海股份等，都早已將觸角伸向上游的金屬化膜領(lǐng)域。法拉電子于今年2月26日在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司已可批量生產(chǎn)1.2微米及以上超薄金屬化膜。江海股份則曾在2021年表示，到2021年四季度將有三臺(tái)金屬鍍膜機(jī)，之后也將按發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行技改擴(kuò)產(chǎn)。

此外，海偉電子還將增收的目光投向了復(fù)合銅箔市場(chǎng)。海偉電子稱，公司致力于研發(fā)復(fù)合銅箔基膜，公司電容器基膜生產(chǎn)線可生產(chǎn)基本相同產(chǎn)量的復(fù)合銅箔基膜。

按照招股書介紹，全球復(fù)合銅箔市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2023年的9.3億元迅速攀升至2029年的696.0億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)105.4%；中國(guó)復(fù)合銅箔市場(chǎng)預(yù)計(jì)將由2023年的6.8億元增至2029年的573.0億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為109.3%。

不過，記者注意到，根據(jù)方正證券研究所的預(yù)測(cè)，在樂觀情形下，復(fù)合銅箔價(jià)格將從2024年的7.1元/平方米下降至2030年的3.1元/平方米。

海偉電子借外力進(jìn)入金屬化膜賽道

據(jù)了解，金屬化膜是由電容器基膜生產(chǎn)而來，電容器基膜在用于薄膜電容器之前，其薄膜一側(cè)通常會(huì)被涂覆上一層金屬層，使其變成金屬化膜，用來充當(dāng)薄膜電容器的電極。

記者注意到，海偉電子通過兩種方式進(jìn)入金屬化膜領(lǐng)域。

首先是通過關(guān)聯(lián)并購方式直接進(jìn)入金屬化膜賽道。2022年底，海偉電子以1020萬元從宋俊青處收購了安徽省寧國(guó)市海偉電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“寧國(guó)海偉”）51%股權(quán)，后者主要從事金屬化膜的生產(chǎn)與銷售。

宋俊青為海偉電子控股股東之一、董事長(zhǎng)宋文蘭的父親。

值得一提的是，寧國(guó)海偉還是海偉電子的老客戶，其業(yè)務(wù)往來可以追溯至寧國(guó)海偉成立的2010年。2022年，寧國(guó)海偉是海偉電子的第一大客戶，海偉電子對(duì)其銷售金額為5663.6萬元，占到海偉電子總收入的17.3%。

圖片來源：招股書截圖

2023年和2024年前三季度，在控股寧國(guó)海偉之后，海偉電子分別生產(chǎn)了919噸和646噸金屬化膜，并對(duì)外銷售。

與此同時(shí)，海偉電子還委聘第三方浩偉電子為其提供使用超薄基膜制造的金屬化膜。合作模式分為兩類：一是海偉電子提供電容器基膜，浩偉電子僅負(fù)責(zé)鍍膜服務(wù)；二是浩偉電子直接生產(chǎn)成品后向海偉電子銷售。2023年及2024年前三季度，海偉電子銷售的金屬化膜中有231噸和252噸由浩偉電子提供，占其同期金屬化膜銷量的20.09%和28.06%。

事實(shí)上，海偉電子與浩偉電子的合作呈現(xiàn)“雙向閉環(huán)”特征。

浩偉電子不僅是海偉電子2023年和2024年前三季度的第三大供應(yīng)商，同期，海偉電子還向浩偉電子“反向銷售”金屬化膜，創(chuàng)收占比達(dá)2.4%、1.6%。海偉電子對(duì)此解釋稱，其向浩偉電子采購的金屬化膜產(chǎn)品主要以超薄基膜生產(chǎn)，而銷售給浩偉電子的則主要以中厚基膜生產(chǎn)，“主要由于據(jù)本公司所知，浩偉電子的客戶對(duì)用于工業(yè)設(shè)備及家用電器的薄膜電容器存在需求”。

招股書顯示，海偉電子自主生產(chǎn)的金屬化膜主要使用薄型基膜，而技術(shù)要求更高的超薄基膜產(chǎn)品（行業(yè)技術(shù)升級(jí)方向）則依賴浩偉電子代工。值得關(guān)注的是，海偉電子銷售給浩偉電子的中厚基膜金屬化膜產(chǎn)品的來源并未披露。

此外，2023年至2024年第三季度末，海偉電子以“自身產(chǎn)量不足”為由，向外部供應(yīng)商B采購超薄基膜，將其作為所銷售金屬化膜的電容器基膜。如招股書所述，公司超薄基膜金屬化膜產(chǎn)品依賴外部代工，因此，在超薄基膜金屬化膜業(yè)務(wù)鏈條中，海偉電子主要扮演“基膜采購+轉(zhuǎn)手委托”角色，其核心價(jià)值又有多大？

浩偉電子與海偉電子控股股東之父存交集

盡管在招股書中，浩偉電子沒有被海偉電子列為關(guān)聯(lián)方，但記者注意到，浩偉電子實(shí)則與海偉電子控股股東之一宋文蘭的父親宋俊青同樣存在交集。

國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，浩偉電子成立于2021年1月，其2021年度報(bào)告披露的企業(yè)電子郵箱與寧國(guó)海偉2021年度報(bào)告、2022年度報(bào)告、2023年度報(bào)告中披露的郵箱一致。在被海偉電子收購控股權(quán)之前，寧國(guó)海偉正是宋俊青實(shí)際控制的企業(yè)。

而且，浩偉電子最初由孫娟娟和趙尤斌分別持股80%和20%，直到2021年11月才變更為孫娟娟和謝敏分別持股80%和20%。一位同樣名叫趙尤斌的自然人，也一直是寧國(guó)海偉的股東，持股比例為24.5%。

浩偉電子與宋俊青是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否應(yīng)被認(rèn)定為海偉電子的關(guān)聯(lián)方？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于3月10日致電海偉電子，但對(duì)方表示其為公司財(cái)務(wù)部門，且沒有媒體對(duì)接部門的聯(lián)系方式。隨后記者向海偉電子發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。記者也撥打了浩偉電子工商登記的電話，但無人接聽。

事實(shí)上，關(guān)聯(lián)交易是海偉電子發(fā)展中一抹極為重要的色彩。

首先，海偉電子2022年第一大客戶（寧國(guó)海偉）與第一大供應(yīng)商（海偉石化）均為公司實(shí)控人親屬宋俊青控制的企業(yè)。采購端，海偉電子當(dāng)年向關(guān)聯(lián)方海偉石化集中采購1.60億元電工級(jí)聚丙烯，占總采購額的73.7%；銷售端，其向另一關(guān)聯(lián)方寧國(guó)海偉銷售電容器基膜5663.6萬元，占當(dāng)期收入的17.3%。

圖片來源：招股書截圖

招股書顯示，海偉電子在2022年對(duì)海偉石化的采購，是委托海偉石化為海偉電子向海外供應(yīng)商采購電工級(jí)聚丙烯。海偉電子解釋稱，這主要是由于海偉石化可獲得相對(duì)大額的外匯，而海偉電子于2022年可獲得的外匯有限。而據(jù)中國(guó)外匯管理政策，企業(yè)可通過銀行渠道自主購匯，海偉電子作為出口企業(yè)理應(yīng)具備申請(qǐng)外匯的資質(zhì)。

此外，在2022年和2023年末，海偉電子及其附屬公司還曾為關(guān)聯(lián)方18.62億元和4.82億元的銀行借款進(jìn)行擔(dān)保。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝