每經(jīng)編輯 黃儀超

在波詭云譎的資本市場，恒通股份（SH603223）正迎來一個全新的發(fā)展階段。自南山集團入主恒通股份四年來，通過一系列的資本運作，其對上市公司的持股比例不斷增厚，這一戰(zhàn)略舉措無疑加大了實控人對公司的掌控力度。

然而，市場總是充滿變數(shù)。2022年8月，恒通股份股價觸及新高后，遭遇了下行壓力，進入了一段調整期。面對這一挑戰(zhàn)，南山集團并未袖手旁觀，而是積極推出要約收購計劃，旨在改變市場對恒通股份“價值被嚴重低估”的看法。

在這一關鍵時刻，恒通股份的管理層也迎來了重要變動：公司“元老”級別的員工離開了他們的崗位，取而代之的是擁有“南山系”背景的新鮮血液。

近日，來自南山集團的隋永峰，正式當選恒通股份新任董事長。在這位“80”后新任董事長的帶領下，恒通股份的航向如何調整？

面對資本市場的期待與行業(yè)的周期性挑戰(zhàn)，隋永峰展現(xiàn)出了清晰的思路：以港口為支點鞏固基本盤，以LNG轉型打開成長空間，以資本運作優(yōu)化資源配置。正如他在采訪中所言：“恒通的每一步都必須穩(wěn)健而有目的。我們要做時間的朋友，用業(yè)績證明價值。”

戰(zhàn)略核心：以港口為支點，撬動業(yè)績增長新動能

作為南山集團在資本市場的重要布局，恒通股份正從傳統(tǒng)的道路運輸企業(yè)逐步轉變?yōu)榫C合性港口服務商，其核心資產(chǎn)山東裕龍港務有限公司（以下簡稱“裕龍港務”）的投產(chǎn)，成為公司 2024年業(yè)績增長的重要推動力。
從財務數(shù)據(jù)來看，這一調整成效顯著。2024年全年，恒通股份LNG業(yè)務收入同比大幅下降58.18%，但港口業(yè)務卻迎來了爆發(fā)式增長，收入同比增長120.26%，占總收入的比重提升至 10.87%，毛利率更是高達58.81%，成為公司利潤的主要來源。

作為裕龍石化產(chǎn)業(yè)園的配套港口，裕龍港務的戰(zhàn)略地位至關重要。隋永峰強調，裕龍港務具有 “壟斷性的區(qū)位優(yōu)勢”。他解釋道：“園區(qū)內所有企業(yè)的原材料和產(chǎn)品進出口都須通過裕龍港務。隨著園區(qū)內相關產(chǎn)業(yè)的逐步增加，港口的吞吐量將不斷釋放。”

按照《煙臺港龍口港區(qū)總體規(guī)劃方案調整（煙臺市人民政府 2020 年 9 月）》的方案，煙臺港龍口港區(qū)南作業(yè)區(qū)是為山東裕龍石化產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設及運營配套建設的綜合性港區(qū)，裕龍港務作為該港區(qū)的建設及運營主體，相對其他港口企業(yè)具備絕對區(qū)位及貨源優(yōu)勢。

在隋永峰看來，裕龍港務的區(qū)位優(yōu)勢無可替代。園區(qū)內企業(yè)原材料和產(chǎn)品運輸高度依賴港口，而裕龍港務作為唯一配套碼頭，具備天然的排他性。這種“半壟斷”屬性不僅保障了業(yè)務穩(wěn)定性，也為未來拓展增值服務（如物流、倉儲、貿(mào)易）奠定了基礎。

值得注意的是，山東裕龍石化產(chǎn)業(yè)園區(qū)核心企業(yè)已于2024年9月份投產(chǎn)，恒通股份經(jīng)營的港口設施已正式開始為園區(qū)內核心企業(yè)提供港口服務。

“裕龍港務一期7個泊位已陸續(xù)投入運營，主要為園區(qū)內企業(yè)提供原油、化工品等貨物的裝卸倉儲服務。根據(jù)測算，僅四季度便貢獻利潤約2000萬-3000萬元。”隋永峰表示，隨著園區(qū)內企業(yè)產(chǎn)能逐步釋放，港口業(yè)務將成為公司盈利的重要支柱。

“恒通股份的戰(zhàn)略轉型并非一時之舉，而是基于對行業(yè)趨勢的長期研判。”隋永峰表示，過去四年，南山集團通過持續(xù)增持與資本運作，已將恒通打造為旗下重要的產(chǎn)業(yè)平臺。當前，山東裕龍石化產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設進入關鍵期，作為園區(qū)配套的裕龍港務，其戰(zhàn)略價值愈發(fā)凸顯。

破局之道：LNG業(yè)務輕裝上陣，向產(chǎn)業(yè)鏈縱深延伸

從2024年財務數(shù)據(jù)來看，港口業(yè)務板塊將在恒通股份挑起大梁，但LNG仍為公司核心板塊。

隋永峰表示，2024 年公司對LNG業(yè)務進行了重大戰(zhàn)略調整，并將運貿(mào)一體業(yè)務模式轉變?yōu)槌羞\業(yè)務，實現(xiàn)了收入結構的優(yōu)化。這一決策是基于對行業(yè)周期的精準判斷。

在2015年登陸A股以來，恒通股份的傳統(tǒng)強項是LNG貿(mào)易與運輸，但近年行業(yè)波動劇烈。比如，2024年國際LNG市場受供需及地緣政治因素影響，整體波動穩(wěn)定，但存在階段性走高情況。

然而，主要以貿(mào)易形式展開的這一板塊，在利潤率上卻不太好挖潛。在2024年財報中，恒通股份提到：公司LNG業(yè)務進行戰(zhàn)略調整，實行輕資產(chǎn)運營模式，處置約三分之一LNG車輛。同時，對LNG運貿(mào)業(yè)務進行結構調整，大幅減少運貿(mào)一體業(yè)務，向承運業(yè)務轉變，直接影響營業(yè)收入減少。

在隋永峰看來，LNG行業(yè)正處于周期底部，價格波動與需求疲軟對貿(mào)易環(huán)節(jié)擠壓明顯。我們測算，運貿(mào)一體業(yè)務的毛利率不足5%，而純承運模式可通過規(guī)?；当驹鲂?，提升綜合毛利率。2024年公司處置了約三分之一的LNG車輛，正是為了優(yōu)化資產(chǎn)結構，聚焦高附加值環(huán)節(jié)。

值得注意的是，作為傳統(tǒng)強項，LNG貿(mào)易與運輸一直是恒通股份的強項，但公司為何選擇收縮運貿(mào)業(yè)務，轉向承運模式？

“國際LNG價格波動巨大，國內市場競爭也愈發(fā)激烈，貿(mào)易業(yè)務面臨的風險與收益嚴重失衡。”在隋永峰看來，LNG業(yè)務雖有收入但利潤較低，面對大宗商品市場波動大的情況，公司試圖通過轉型來減輕虧損壓力，比如從貿(mào)易轉向承運業(yè)務。

在2024年財報中，恒通股份表示，公司LNG業(yè)務發(fā)展將不斷向上游和下游延伸，上游與國內頭部企業(yè)合作，積極探索國際采購及聯(lián)合采購，與更多的資源方達成深度合作，掌握上游資源，全面提升資源競爭力；下游選擇資源需求集中區(qū)，做運營型項目下沉，增加終端用戶數(shù)量及質量，提升區(qū)域市場占有率。

隋永峰表示：我們正通過“資源鎖定+終端下沉”雙輪驅動。上游尋求穩(wěn)定氣源；下游加速拓展工業(yè)用戶，目前在山東、江蘇等地已布局20余個終端加注站。

面對資本市場的期待與行業(yè)的周期性挑戰(zhàn)，隋永峰展現(xiàn)出了清晰的思路：以港口為支點鞏固基本盤，以LNG轉型打開成長空間，以資本運作優(yōu)化資源配置。

資本棋局：優(yōu)化股東結構，激活長期價值

除了對業(yè)務的調整穩(wěn)定基本盤外，作為一家A股上市公司，如何提升二級市場的投資價值，則是隋永峰上任伊始必須考慮的問題。

從當前的市值和股價來看，恒通股份的表現(xiàn)與2021年下半年、2022年上半年確實存在不小的差距。在2024年8月份要約收購時，南山集團方面提到，受市場因素影響，目前恒通股份的價值被嚴重低估。

為什么會提到“嚴重”二字？隋永峰表示，這主要是因為公司的基本面與市場表現(xiàn)之間存在較大的脫節(jié)。他指出，恒通股份的業(yè)務結構和市場前景并未在股價中得到充分體現(xiàn)，這也是南山集團連續(xù)推出要約收購計劃的原因之一。

實際上，近年來，南山集團被形容為“持續(xù)抄底恒通股份”，其做法包括1.4億元增持公司股份，2024年8月還要花3億元收購股份。不過，后面這次收購有點戲劇性，預計的3.11億元僅花出去6600余萬元，遭遇股東“惜售”。該次要約收購完成后，南山集團共計持有恒通股份41.30%股份，與一致行動人合計持有48.79%股權。
隋永峰指出：“當前市值未能反映港口業(yè)務的潛在價值。我們正通過引入長期資本、優(yōu)化股東結構，推動市場重新評估公司定位。”

值得注意的是，南山集團2024年8月的要約收購，一度被市場解讀為“價值重估信號”。

對于未來在資本運作方面有何規(guī)劃，隋永峰表示，引入“耐心資本”是優(yōu)化股東結構的關鍵。我們歡迎長期戰(zhàn)略投資者，而非短期套利資金。南山集團近期增持及要約收購已釋放明確信號：當前股價被低估，未來將堅定持有并適時增持。

針對市場對公司估值偏低的質疑，隋永峰表示大股東南山集團通過多次增持及要約收購，累計耗資超 3 億元，持股比例達 41.3%。

不過，市場擔憂南山集團持股比例過高可能影響治理結構。在隋永峰看來，南山集團作為控股股東，始終以產(chǎn)業(yè)協(xié)同為導向。未來，我們不排除通過并購整合進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，但會嚴格遵循市場化原則，確保中小股東利益。

面對資本市場的期待與行業(yè)的周期性挑戰(zhàn)，隋永峰展現(xiàn)出了清晰的思路：以港口為支點鞏固基本盤，以LNG轉型打開成長空間，以資本運作優(yōu)化資源配置。正如他在采訪中所言：“恒通的每一步都必須穩(wěn)健而有目的。我們要做時間的朋友，用業(yè)績證明價值。”